兴发集团：深耕磷化工产业链 产业结构逐步完善

　　投资要点：

　　公司公告：1.拟筹划控股子公司湖北兴福电子材料有限公司分拆上市。公司董事会授权公司及兴福电子管理层启动本次分拆上市的前期筹备工作，公司持有兴福电子79.86%的股权，兴福电子的主营业务为电子级磷酸、电子级硫酸、蚀刻液、剥膜液、显影液、光阻稀释剂、清洗液、再生剂等湿电子化学品的研发、生产及销售，本次分拆事项不会导致公司丧失对兴福电子的控制权，不会损害公司独立上市的地位和持续盈利能力；2.与中国科学院深圳先进技术研究院签订《战略合作框架协议》，合作期限为5 年。

　　拟筹划兴福电子分拆上市，拓宽融资渠道，加快做大、做强、做优微电子新材料产业。全球湿电子化学品整体市场规模约53 亿美元，其中半导体应用规模约16 亿美元。湿化学品品类众多，整个行业相对分散。全球湿电子化学品约327 万吨，半导体占比41%，用量较大的硫酸、双氧水、显影液等。兴福电子经过10 多年的发展，目前拥有3 万吨电子级磷酸（ IC 级1 万吨，磷酸金属离子已控制在 10ppb 级别以内）、2 万吨电子级硫酸（全部为IC 级，硫酸金属离子已控制在 5ppt 级别以内）、3 万吨电子级蚀刻液产能（IC 级1万吨）。目前产品已批量供应台联电、中芯国际、华虹宏力、格罗方德、长江存储、台积电、长鑫存储等国内外多家知名半导体客户。1H21 兴福电子营收、净利润同比分别大增82%、2000%至2.09、0.27 亿元，各产品销量同比大增，特别是IC 级磷酸、IC 级硫酸等。

　　公司募投项目 6 万吨/年芯片用超高纯电子级化学品项目正在加快建设中，新建中的4 万吨IC 级硫酸项目预计将于2022 年上半年前分期投产，联营公司兴力电子的1.5 万吨IC级氢氟酸装置已建成投产，产品品质已达到 G5 等级，预计兴福电子未来盈利将持续高速增长。分拆上市将有利于促进公司和兴福电子的共同发展，规范治理运作及拓宽融资渠道，加快做大、做强、做优微电子新材料产业。

　　与中科院深圳先进技术研究院签订战略合作框架，加快推动公司在化工新材料及新能源产业的转型和布局。双方将主要在战略新兴材料开发和兴发的产品高端化、功能化、定制化开发等领域开展合作，主要的重点合作项目包括：1.黑磷单体制备放大及下游应用技术研究（部分黑鳞项目已处于中试放大阶段）；2.磷酸铁锂制备技术开发（1 年内完成磷酸铁中试生产线搭建,2 年内完成磷酸铁锂中试生产线搭建）；3.光伏胶制备及应用技术开发（有机硅光伏组件密封材料的配方开发以及开发出有机硅光伏组件封装剂以替代传统的EVA背膜）；4.新型高效催化剂制备技术开发（开发可降解材料用催化剂的制备技术以及加氢产业大量应用的进口催化剂的国产化替代）；5.气凝胶产业化及下游应用技术开发（部分已处于中试放大阶段）；6.有机硅体系智能微胶囊制备及下游应用技术开发。同时双方将各自投入不少于30 人的研究人员打造长期专注于战略新兴材料的联合创新团队。协议的签订将利于公司依托深圳先进院的技术研发优势，提升产品研发和科技创新能力，加快推动公司在化工新材料及新能源产业的转型和布局。

　　盈利预测与投资评级：公司深耕磷化工产业链“矿电磷—磷硅—肥化”，产业结构逐步完善。受益于草甘膦、磷化工、有机硅等景气的持续上行叠加电子化学品业务的高速增长，同时公司未来将加快在化工新材料和新能源产业等的转型和布局。我们维持公司2021-2023 年归母净利润预测为29.20、33.58、36.94 亿元，对应EPS 分别为2.61、3.00、3.30 元，对应当前PE 为12X、11X、10X，维持增持评级。

　　风险提示：1.磷矿石、有机硅、草甘膦、二甲基亚砜等产品价格大跌；2.电子化学品等新项目建设和投产低于预期3.“三磷整治”过严带来的短期停工。（申银万国）