得邦照明：高景气度高业绩弹性 低估值安全边际高

　　事件

　　8 月5 日，得邦照明公告子公司得邦车用照明获得万向一二三12PPN001 项目和48PAU001 项目定点，将供应车载电池管理系统（BMS）的控制器部分，相应产品最终应用于保时捷及奥迪部分车型中。

　　简评

　　突破德系电池管理BMS 控制器，车载业务加码新能源赛道。根据公告，本次电池管理系统BMS 项目定点标志着公司在汽车控制器领域取得又一重大突破且进入德系头部主机厂供应体系，项目涉及金额预计为12.7 亿元人民币。其中12PPN001 项目将于Q4开始供货，48PAU001 项目将于2023 年开始供货。公司自2019年起通过松下供应头部日系车企前大灯控制器LDM 产品，2020年形成收入达9000 万，同时公司收购上汽系车灯结构件核心供应商上海良勤形成车灯结构件供应能力，预计2021 年车载业务收入将突破3 亿。

　　车载控制器全面国产替代，优质供应商迎来黄金时代。汽车控制器全球规模接近7000 亿元，软件定义汽车打破传统汽车供应模式，面对车企持续降本诉求及自身业务转型需要，传统Tier 1 面临巨大竞争压力倾向于外包相关业务，车载执行端ECU 迎来国产替代黄金时代，行业趋势已经形成，具备产业链优势和技术积累的国内厂商迎来高速增长期。公司是全球LED 龙头，具备多年电子技术积累，通过长期深度绑定国际客户进入汽车控制器领域，相继突破LDM、BMS 等优势产品切入德系、日系供应链，供货丰田、日产、保时捷、奥迪等多个顶级车企全球市场，优质供应能力获得认可，未来成长空间广阔。目前公司车载控制器业务已经进入加速收获期，未来有望持续斩获新订单获突破新客户。

　　高景气度高业绩弹性，低估值安全边际高。公司传统LED 主业经过多年行业洗牌目前进入上行通道，未来有望持续抢占尾部企业份额提升盈利能力。公司处于汽车控制器国产替代黄金赛道，控制器国产替代具备高成长空间，新冠疫情和全球原材料价格波动加速产业国产化进程，公司抓住机遇快速切入并供货国际顶级车企，无论从客户、产品和未来储备都处于控制器板块领先位置，公司未来有望随着订单落地、客户突破迎来业绩和估值双升。

　　投资建议

　　公司是国内照明行业龙头企业，聚焦通用照明主业并积极布局汽车电子领域，公司抓住智能汽车变革窗口期，现已切入汽车控制器业务，拉动公司业绩和估值提升。预计公司2021 年-2023 年归母净利润分别为4.2、5.5、7.3 亿元，对应当前股价PE 分别为20X、15X、11X，给予 “买入”评级。

　　风险提示

　　1、LED 行业价格战风险；

　　2、车载照明项目与订单落地低于预期风险；

　　3、原材料价格涨价风险。（中信建投）