亚士创能：品类产能布局渐完善 中长期发展路径清晰

　　事件：

　　公司披露业绩快报，预计2021 年上半年实现营收23.04 亿元，同比增加81.22%；归母净利润5982.52 万元，同比减少45.99%；扣非后归母净利润2499.09 万元，同比减少73.75%；基本每股收益0.20 元，同比下降50.00%；加权平均ROE为3.06%，同比减少4.83pp。

　　评论：

　　1、营业收入维持高增长，成本费用拖累净利润公司2021 年上半年业绩表现显示压力，归母净利润增速显著低于营收增速。分季度看，21Q1 单季度实现营收6.01 亿元，同比增长163.65%，预计21Q2 营收为17.03 亿元，同比增长63.23%，考虑到20Q2 高基数，公司上半年收入较为可观，市场开拓效果较佳；归母净利润方面，21Q1 为-543.93 万元，上年同期因疫情冲击为亏损5332.77 万元；预计21Q2 实现归母净利润6526.45 万元，同比下降50.23%，主因上半年原材料价格大幅上涨致使公司毛利率下滑，叠加公司规模扩张人员增加，期间费用和新增股份支付费用提升所致。

　　2、原材料价格高涨，盈利能力阶段性承压

　　公司21H1 净利率预计为2.60%，同比下降6.12pp；其中21Q2 单季度净利率预计为3.83%，同比下滑11.90pp。涂料主要原材料钛白粉均价H1 同比+40%，Q2 同比+75%，Q2 环比+41%；环氧树脂均价H1 同比+31%，Q2 同比+45%，Q2 环比+16%；原材料价格大幅度上涨给公司业绩带来较大的阶段性压力。而从7-8 月份来看，原材料价格有所平抑，钛白粉均价环比Q2 下滑5%，环氧树脂均价环比Q2 仅涨2%，涨幅放缓。原材料价格此前高涨主因海内外疫情扰动和全球经济复苏下的供需关系短期调整，高价不具长期支撑力，目前钛白粉价格高位回落，而在近期维涨的乳液方面，公司与巴德富签订的10 亿元原材料乳液采购合同履行期限至2021/12/31。我们认为公司中报业绩已充分释放短期原材料成本风险，下半年业绩有望迎来改善拐点，当前具备配置价值。

　　3、细分领域龙头地位稳固，看好市占率继续提升公司为国产外墙涂料龙头，同时推进保温材料、保温装饰一体化材料和防水业务。外墙涂料业务上，公司稳立第一梯队，通过持续新增自有产能+加码小B 渠道拓展薄弱市场，市占率料将加速提升。保温材料和保温装饰一体化材料符合目前的建筑节能、绿色建材和双碳战略导向，2021 年公司在保温材料领域500强首选率达16%，位于行业第一。防水新业务方面，公司近期公告拟发可转债募资8 亿元用于长寿综合制造基地项目和防水材料制造基地项目，据环评报告数据，共涉及防水卷材产能超8000 万方、防水涂料产能超23 万吨，有望补足公司防水业务自有产能短板，加速推进新业务。

　　4、品类产能布局渐完善，中长期发展路径清晰，维持“强烈推荐-A”评级公司四大产品体系已成型，建筑涂料业务产能有序投放，深耕华东市场的同时布局西南市场。B 端业务优势显著，服务能力突出，加码小B 渠道+内墙涂料新零售模式有助于开拓C 端市场。防水业务有望在自有产能落地后起量，与涂料业务发挥协同效应。公司激励机制完备，我们预计2021-2022 年EPS 分别为1.49、2.39 元，对应PE 分别为20.7x、12.9x，维持“强烈推荐-A”评级。

　　风险提示：原材料价格成本大幅提升、地产投资增速下滑、产能投放不及预期。（招商证券）