安宁股份：充分享受涨价带来盈利提升

　　事件：

　　公司 21H1 实现归母净利润 7.63 亿元，同增 115.71%。公司 2021 年上半年实现营业收入 12.15 亿元，同比增 42.98%；实现归母净利润 7.63 亿元，同比增 115.71%。其中，21Q2 公司实现营收 5.92 亿元，同比增 38.55%，实现归母净利润 4.05 亿元，同比增 149.63%，环比增 13.32%。公司半年度向股东每 10 股派发现金红利 12.5 元（含税）。

　　点评：

　　钛精矿产销提升，毛利率高达 86.05%。公司上半年生产钛精矿 28.21 万吨，同比增加 10.28%；销售钛精矿 29.87 万吨，同比增加 6.03% ；实现营收 6.7亿元，同比增 55.51%，毛利率 86.05%，同比提升 10.44 个百分点。我们认为公司钛矿毛利大幅增长一方面取决于钛矿量价齐升，一方面来源于金属回收率提升及耗材减少导致的成本下行。

　　钒钛铁精矿（61%）毛利率大幅提升。公司上半年生产钒钛铁精矿（61%）73.94 万吨，同比增加 15.77%；销售钒钛铁精矿（61%） 77.50 万吨，同比增加 10.65%；实现营收 5.4 亿元，同比增 30.44%，毛利率 65.41%，大幅提升 15.64 个百分点。

　　拥有矿端资源，成本低廉，充分享受涨价带来盈利提升。公司坐拥潘家田铁矿，开采成本相对固定，从上半年数据可得公司钛精矿吨成本仅 313 元/吨，钒钛铁精矿（61%）吨成本 241 元/吨，成本较为低廉。我们认为在商品涨价中公司弹性较大，充分享受涨价带来盈利提升。

　　高盈利、低负债。2021 年上半年公司毛利率 76.64%、净利率 62.78%，年化 ROA、ROE 分别为 30%、35%，截止 21H1，资产负债率仅为 13.27%，财务状况良好。

　　盈利预测及估值。我们预计公司 2021 至 2022 年可实现归母净利润分别为14.03、13.83 亿元，对应 EPS 分别为 3.50、3.45 元。我们参考可比板块，采用 PE 估值，我们给予公司 2021 年 18-20 倍 PE，合理价值区间为63.00-70.00 元，维持公司“优于大市”评级。

　　风险提示：钛精矿价格下行；公司钒钛铁精矿（61%）价格下行；国际疫情影响等。（海通证券）