福能股份：项目投产助力业绩高增 公司价值稳健成长

　　核心逻辑 ：公司风电项目陆续投产，价值提升浪潮并未停息。福能股份作为省内龙头电力企业，凭借稳健经营扩张，由以火电为主的电力企业转型为侧重新能源开发的区域综合型电力运营商。依托福建优越风能资源，公司开发运营多个陆上、海上风电项目，在建海上风电项目预计为公司带来较大业绩增长。除此之外，“3060”背景下，尽管补贴退坡，但风电装机成本将下台阶，提高平价风电项目经济性，预计为“十四五”

　　期间带来风电装机量的快速增长。而福建因其自身资源禀赋及新能源增长规划，风电占比将大幅提升，公司有望凭借自身优势，在省内风电开发领域保持稳健扩张势头。

　　新能源发电业务：侧重风电，提供高业绩弹性。伴随莆田平海湾、石城项目全部并网发电，公司两大海上风电项目锁定0.85 元/千瓦时的补贴电价，预计年内释放业绩弹性。截至2021 年7 月，新能源装机方面，公司现有陆上风电、海上风电、光伏发电装机量分别为88.7、40、4.29 万千瓦。在建新能源项目为长乐外海海上风电C 区项目，规划总装机量49.8 万千瓦。基于项目条件的合理假设，随着现有项目陆续投产，我们预计2021-2024 年其将分别为公司贡献1.75、3.66、4.15、5.10 亿归母净利润。仅在公司现有规划下，海上风电将成为公司未来三年内业绩增长的主要推力。此外，陆上风电全面平价时代已至，海上风电平价在途，风电在福建省能源结构中占比提升，公司与三峡能源合作开发进行风电开发，带来较大扩张空间。

　　火电业务：止于扩张，不囿于成本。在当前能源结构转型背景下，公司暂无火电项目扩张计划。现有火电装机量414.4 万千瓦，热电联产、燃煤纯凝、燃气发电装机量分别为129.6、132、152.8 万千瓦。火电部分核心利润来源为鸿山热电的热电联产业务，2016-2020 年占公司归母净利润比重均为40%左右，业绩平稳增长。其主要依赖以热定电保证消纳，煤热联动稳定利润空间，可较大程度熨平动力煤价格上涨带来的成本波动。燃气发电业务为政策调峰用途，因进口天然气成本较高，发电部分连年亏损，依赖政策替代电量稳固利润。

　　投资建议：项目投产助力业绩高增，公司价值稳健成长。福能股份海上风电项目陆续投产，叠加长乐C 区在建项目，具有电力企业中优异的成长性，同时入股电力企业增厚投资收益，彰显丰沛的现金流带来的投资平台属性。综上，我们调整后的2021-2023年归母净利润为22.41、28.12、31.83 亿元，同比+49.9%、+25.5%、+13.2%，对应2021年8 月4 日收盘价PE 估值分别为10.9x、8.7x、7.7x，维持“审慎增持”评级。

　　风险提示：1、长乐海上风电C 区项目建设进度不及预期；2、动力煤价格大幅上涨；3、气电替代电量政策变化；4、电价波动风险；5、台海局势恶化风险。（兴业证券）