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自主品牌卫生巾是百亚股份的核心业务,2020年占公司收入比重达76%,也是公司的主要看点,“自由点”品牌在国内卫生巾市场市占率为1.4%,行业排名第七。 卫生巾行业发展的相对成熟,特点是市场规模大(零售规模900亿)、品牌集中度较高(CR3达到30%),消费者粘性强,对比婴儿纸尿裤其具备高毛利率、高净利率的特点,结构性变化在于过去5年行业新品类也在不断涌现(如液体卫生巾、经期裤等),对于公司而言主要关注点在于如何在成熟市场中提高市场份额。 公司的核心竞争力在于:1)卫生巾产品创新能力强、迭代速度快,及时跟进行业最新趋势,如经期裤为行业第二个进入、Y型卫生巾为行业首创;2)线下渠道开拓能力强,自由点品牌在川渝地区卫生巾市占率第二(20%+)、在云贵陕地区的市场份额为10%左右,公司靠着扁平化的经销商管理、绑定KA大客户,给经销商、KA客户更好的销售支持不断从西南向全国扩张线下渠道。在营销方面,公司主要锁定大学生群体(品牌尝新意愿强),在开学季推广“国风才艺大赛”、“国风校园大使”触达年轻消费者,通过高品质的产品吸引消费者复购。 预计公司2021-2023年营收分别为15.46、18.80、22.94亿元,分别同比增长23.6%、21.6%、22.0%;归母净利润分别为2.57、3.28、4.27亿元,分别同增41.1%、27.2%、30.3%,上调评级,给予“买入”评级。 风险提示:线下渠道开拓不及预期、电商发展不及预期。(中信建投)
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