新益昌：横向拓展半导体封装领域 打造利润新增长点

    投资要点：

    智能制造装备领军：半导体+电容器+锂电。公司为国内最大的LED 固晶机、电容器老化测试设备领域企业，并在2018 年、2019 年根据下游发展趋势适时推出Mini LED 封装的新型六头高速固晶机，成功打入三星供应链。此外，公司积极布局半导体固晶设备与锂电设备，培育未来新增长点。

    传统LED 产品需求环比复苏，2021 年为Mini LED 元年，设备商受益于产业持续带动。

    传统LED 产品的需求正环比复苏，预计21 年Mini LED 订单能见度高，有望带动产业链各环节相关厂商持续增长。苹果、华为、三星、TCL 等终端品牌厂商预计在2021 年陆续推出Mini/Micro 创新产品，长期看好Mini/Micro 技术为显示领域带来的革命性变化以及为LED 产业链带来的增长机会。

    小间距LED 设备每年更新换代稳定，Mini LED 相关设备增量空间超30 亿。远期来看，目前市场上小间距LED 固晶机的存量设备约4 万台，使用周期为8-10 年，假设分10 年更新换代，每年便有近4000 台需求，以公司LED 固晶机主要销售机型双头固晶机为例，单价约16 万，每年更换需求超6 亿。如考虑Mini LED 新增需求，以公司针对Mini LED开发的六联体设备为例（该设备为Mini-LED 主要机型，属于新型高端产品），2019/2020年平均单价约90 万，保守假设渗透率为10%，Mini LED 相关设备增量空间为36 亿。

    横向拓展半导体封装领域，打造利润新增长点。功率器件的精度和速度要求低于IC，公司选择从相对更容易实现的功率器件入手打开市场，后续有望逐步进入IC 领域，从低端市场逐步进行国产替代。封装测试已成为我国半导体产业链中最具国际竞争力的环节，行业景气度持续带来封装测试设备强劲市场需求。公司主要客户为晶导微、扬杰科技等，竞争对手ASMPT 一季度相关收入超20 亿，替换空间巨大。长电科技、通富微电、华天科技等封测大厂近两年合计募集资金扩建超200 亿，迎来资本开支大年，设备商将明显受益。

    铝电解电容器国产化加速，超级电容器持续渗透。公司成立之初的主要业务，先发优势明显，已成为国内知名电容器厂商首选的设备品牌之一。目前，可以反复充放电十万次的超级电容在我国渗透率依然较低，其应用的崛起也将带动上游的设备需求。此外，电容老化设备市场参与者少，公司具有较高定价权，后续定制化程度降低有望带动毛利率提升。

    首次覆盖，给予“买入“评级。我们预计2021-2023 年公司营业收入为10.13/13.79/18.17亿元，归母净利润为2.21/3.28/4.59 亿元，对应PE 为71/48/34X，EPS 为2.17/3.21/4.49元。采用相对估值法，对标LED 及半导体设备类公司2021 年平均估值139X，市值加权平均估值180X，作为参考的可比公司估值相对较高。故我们给与一定估值折价，给与公司21 年PE 100X， 当前公司市值为158 亿元，对应21 年市盈率为71X，估值上升空间40%，给与“买入”评级。

    风险提示：LED 封装行业整体不景气风险；新行业市场开拓风险；产品更新换代风险；本文分析基于公司全部公开信息，若公司对外公开信息不完整、不准确，将影响本文分析所得到的相关结论，详见报告正文风险提示部分。（申银万国）