南玻A：电子玻璃高端产品逐步进入国内主流手机终端

　　投资要点

　　国内深加工玻璃领军企业之一。南玻集团1992 年上市，通过涉足玻璃深加工，实现贸易公司向实体生产的转变。经过三十余年发展，现已经形成”三大产业，四块玻璃“的战略布局。2020 年末总资产超过190 亿元，拥有广东东莞、清远、四川成都、河北廊坊、江苏吴江、湖北咸宁、宜昌等8 大生产基地，经营范围覆盖全国。

　　提示玻璃行业显著变化（一）：供给弹性减弱。严禁新增产能，环保政策趋严；沙河产能缩减，全国浮法占比由20%以上降至15%以下；对比玻纤水泥，玻璃集中度仍有提升空间。玻璃行业显著变化（二）：景气周期向上。①竣工回暖支撑；②单位用量提升。

　　浮法原片受益行业景气，工程玻璃扩产市场占比有望提高。目前浮法玻璃产能为7920t/d，其中超白玻璃产能占总产能的比例接近35%；工程玻璃开启新一轮生产布局弥补地区性产能不足，预计明年产能相比去年底增加60%，继续提升市占率。

　　光伏玻璃产能大幅扩张，巩固提升成本优势。目前光伏玻璃处于价格底部，碳中和背景下，需求回升有望带动价格上涨。公司新增产能预计在2022 年第2、3 季度相继投产，配套超白石英砂基地保障原料供给，新建大型窑炉贡献规模效应。

　　电子玻璃加快投产，技术对标国际业绩贡献可期。公司凭借KK6 产品打开国产手机品牌一供渠道，当前KK8 已研发完毕，预计随着清远一线技改完成和清远二线进入商用，公司高端盖板产品占比有望提升。预计2021 年电子玻璃业绩占比加速提高，电子玻璃市占比和盈利能力持续提升。

　　盈利预测：浮法景气延续支撑原片价格弹性释放；深加工玻璃扩产提高竞争力提升；电子玻璃高端产品逐步进入国内主流手机终端，国产替代进程有望加快。我们预计2021-2023 年归母净利润分别为27.66、31.88、36.98 亿元，根据2021 年7 月20 日股价对应PE 分别为12.8x、11.1x、9.6x，首次覆盖予以“审慎增持”评级。

　　风险提示：政策风险、市场需求风险、行业周期波动风险、原材料、燃料价格波动的风险。（兴业证券）