传智教育：蓝海市场 低价切入 尚待挖掘

    IT 培训行业：赛道增速快，政策鼓励，能者居前2019 年IT 培训行业规模达681 亿，10-19 年CAGR=25%，规模可观、增长迅速；竞争分散，CR5=6.6%，达内（3.0%）、传智（1.4%）排行前列。政策方面持续利好，民促法鼓励社会力量规范办学。复盘历史，IT 培训行业初始门槛不高、需求刚性相对不强、复购率低、客群内容更迭，因此龙头沉浮变化；然而行业痛点不变，就业为最终目标，口碑、质量、体验系重点，能帮学员更好找到好工作是核心竞争力。

    传智教育：IT 行业领军者，口碑和就业体验公司系国内IT 职教Top2，16-19 年营收和利润CAGR 分别20%/36%；主营IT 短期培训（线下+线上）、IT 非学历高等教育培训、少儿非学科培训，2020 年收入各占93%/5%/2%，总营收6.4 亿/-31%，业绩6506万/-64%，疫情承压，但下半年来已明显改善。公司股权结构稳定，管理层经验丰富，多年经营沉淀教研实力（研发费用率7%）、口碑（口碑招生70%）和产业资源，保障招生、培训和就业（就业率90%+）。

    成长看点：短训为基，非学历高教及少儿培训孵化新的增长曲线未来成长：一看IT 短训，IT 行业需求旺盛，高薪酬具备人才吸引力，为IT 培训提供空间；公司有望凭借核心优势，量价齐升提高市占率；单校模型多数首年微利或盈亏平衡，疫情平稳后有望扩建5 个和新建6个校区，新增服务能力3 万人次/年；二看IT 非学历高等教育，联合办学提供学位证书（本科）和技能认证，目前在校生1000+，政策支持，未来有望申请专科学历，增加招生（校区可容纳1w 人），也不排除收购新校区的可能。三看少儿IT 培训，蓝海市场，低价切入，尚待挖掘。

    风险提示

    宏观、疫情风险；政策；市场竞争加剧；业务拓展不及预期等。

    短期关注短训复苏，中线期待非学历培训，首次覆盖给予“增持”

    预计公司21-23 年EPS 为0.34/0.58/0.70 元/股，对应PE81/49/40x。

    公司当前估值不算低（流通盘小、题材稀缺），但质地相对优良，政策鼓励，未来成长具有一定期待，故首次覆盖给予中线“增持”评级。（国信证券）