桑德环境：行业增速先拐点 正是布局好时机

    固废处理行业现增速拐点 

    “十二五”期间我国环保产业投资规模达到 3.4 万亿，较“十一五”增长一倍以上。固废领域“十一五”总投资为 2100亿元，预计“十二五”期间总投资将达到 8000 亿元，我们测算发现固废投资增速将由“十一五”的 18%上升至 30%。

    战略布局转型与升级 

    固废业务模式由 EPC 转型为 EPC+BOT，同时公司固废处理范围也由生活垃圾处臵、垃圾发电、工业及医疗危险废弃物处臵并逐渐延伸到城市污泥处臵、餐厨垃圾处理、报废汽车回收拆解，废弃电器电子产品处理等多个领域。 公司“十一五”期间总收入规模为 27.6 亿，占“十一五”固废总投资的 1.31%，若不考虑“十二五”期间公司市场占有率提升的效应， “十二五”期间公司总收入规模将达到 100 亿以上。

    市场关注的风险点正逐步改善 

    固废 EPC 业务毛利率水平仍能持续，同时公司的收益质量呈现逐步改善的态势，另外公司完成配股后资金压力减小， 近 10 亿的营运资金也使公司 BOT 项目资金来源无虞。 

    盈利预测与投资建议 

    预计 2012-2014 年公司净利润分别为 4.3、5.8 和 8.4亿元，若不考虑配股对总股本的影响，对应 EPS分别为 1.04、1.41 和 2.04 元，摊薄后公司 12-14 年 EPS为 0.68、0.95 和 1.33 元，看好公司未来发展前景，给予买入评级。