怡亚通：政策利好或持续出台 上调评级

　　2011年年报略低于预期主要源于IT行业的低迷景气度。公司3月1日公布的业绩快报显示2011年净利润1.39亿元,仅同比增长6%,略低于我们的预期。主要原因是IT行业前高后低的低迷景气度,全年进出口增速仅11%、比上年下降20个百分点;由此导致公司广度业务收入仅增长10%左右、深度业务中的IT收入基本无增长、产品整合业务出现千万元以上的亏损额度。

　　展望2012年,将是体现公司业绩向上弹性的一年。虽然年报不尽如人意,但是展望2012年,我们还是能看到公司基本面上的许多积极变化:(1)随着IT行业的逐渐复苏,预计二季度以后公司广度业务和深度业务中的IT部分将恢复15%以上的正常增长。(2)380平台去年实现收入翻番和盈亏平衡,预计今年收入仍将有50%以上的增长;且今年公司对380平台的定位是效益优先、兼顾扩张,因此实现对利润的正贡献也是可期的。(3)380平台的网络建设已初见成效,管理费用、销售费用不会再出现过去3年里成倍增长的局面;就目前2%的营业利润率而言,管理费用率下降1个点即营业利润能翻倍,其弹性之大可见一斑。(4)公司从去年下半年开始已经在逐渐剥离或缩小亏损较厉害的产品整合业务,今年这块对业绩的负贡献将显著减少。(5)预计一季度公司业绩仍将以平稳增长为主,业务量和利润的高速增长将从二季度开始,环比能够看到盈利的逐渐改善。

　　上调评级至“增持”,业绩改善基础上还有事件型催化剂。基于公司各项经营改善的预期,我们将2012年的每股盈利预测从0.25元上调至0.26元(未考虑增发摊薄)、同比增长50%以上,并有可能随着公司每季度业绩的确认继续进一步的上调。除此之外,我们在过去的多次行业报告中提到2012年将是物流行业的政策落实之年,年内可能将有多项细节的规划、政策出台;公司还有可能结合经营情况进行一些并购重组;这些都构成未来股价上涨的催化剂。