凤凰传媒：国家扶持+跨区并购=买入

    小市场，大意义 

    为了扩大海南凤凰新华发行有限公司的规模和经营范围，整合海南省教材出版资源，实现海南省内出版发行产业的一体化经营。凤凰传媒联合海南教材出版有限公司对海南凤凰进行增资扩股，凤凰传媒出资11041.32万元，海南教材以全部净资产9647.54万元出资，扩股后，海南凤凰的股权比例为：凤凰传媒占51%，海南新华占33.36%，海南教材占15.64%。

    响应政策号召，收购意义重大。收购海南教材出版业务后，凤凰传媒却成为国内第一个实现跨省整体收购的出版发行企业，之前出版总署出台的《关于加快出版传媒集团改革发展的指导意见》也强调支持大型出版传媒集团进行跨省收购，此次收购有可能成为打破出版发行区域垄断的起点。 

    海南教材对公司业绩贡献有限。2010年海南省义务教育学生数量约120万人，加上高中生16万人，总共136万人。按照小学平均每人8本，中学14本计算，教材需求数量为1439万册，按平均每本8元计算，则教材业务收入约1.16亿元，相对凤凰54亿的收入规模而言，影响较小。另外，国信证券参照国内出版行业的收购案例看，收购市盈率中值为7倍，则估计海南教材的利润约为1657万元，对凤凰的利润贡献为845万元，相当于公司2010年收入的1.1%。

    收购海南出版发行后，公司在教材教辅领域仍然大有可为： 

    目前，海南省教材90%以上是人教版教材，收购后，公司将逐步用“凤凰版”教材取代，从而扩大教材影响力，并且减少了教材的租型费用。

    在教育部“一教一辅”要求下，用“凤凰版”教材替代“人教版”教材后，公司能够省去一笔教辅的授权支出，从而推广公司自有教辅，实现资源共享，从而扩大教辅收入。

    资金充裕，购买理财产品扩大利息收入 

    上市成功后，凤凰传媒账上资金超过70亿元，足够应付日常开支和募投项目建设，多渠道投资也是资金保值增值的需要。公司投入20亿元购买的理财产吕收益率将不低于4.5%，比银行1年期定存高出1%，有望比预计扩大利息收入不少于1000万元。 

    维持“谨慎推荐”评级 

    国信证券维持公司2011-13年每股收益分别为0.31元、0.4元和0.42元，对应当前股价市盈率为33/25/24倍，维持“谨慎推荐”评级，关注公司后期的收购，如省外出版社和民营书店等。