最新机构评级 5股市场优势显著

　　华孚色纺:订单反弹决定投资时点

　　002042[华孚色纺] 纺织和服饰行业

　　研究机构：民生证券 分析师： 吴骁宇 撰写日期：2012年02月03日

　　一、分析与判断

　　公司股价与棉纱出口金额增速正相关性较强

　　虽然公司产品是色纺纱,不过色纺纱是棉纱中的一种,都是以棉花为主要原材料,其占主营业务成本超过70%,加上公司直接出口比例接近40%,间接出口比例更高,而且订单主要源于海外,因此将棉纱出口金额增速和公司股价作比较属合理,我们发现两者的正相关性较强。

　　12年棉纱出口平均单价增速将先降后增

　　棉花价格和棉纱价格高度正相关。今年棉花背景是供给相对充裕,需求有所下滑,政策主导市场走向。我们判断棉价总体小幅上扬,参考12年粮食收购最低价1.02元/斤,折合棉花收储价21,200元/吨,此价格可看做今年棉花托底价。

　　假设12年棉花一路小幅上涨到年底至21,200元/吨,棉价同比底部将出现在3月,4月开始探底回升,而此底部可视为悲观预期。由于有收储价托底,我们可将棉花看成看涨期权,棉价上探幅度越高,公司业绩弹性越好,虽然可能限制销量反弹,不过毛利率同时也会提升。因此棉价涨的越多,对公司利好越大。

　　棉纱出口平均单价跌至4,000美元/吨以下将催化订单反弹

　　06年到10年年中,棉纱出口平均单价震荡于3,000-4,000美元/吨,如剔除金融危机影响,订单增长良好。随后棉纱价格随着棉花暴涨超过4,000美元/吨时,订单增速和其便呈现出明显负相关性。11年12月棉纱出口平均单价为4,882美元/吨,我们认为在未来2-3个月左右其将跌至4,000美元/吨以下,那时将对订单具有明显催化作用。从外需来看,美国经历了金融危机后,服装零售复苏较为良性。欧洲虽然饱受欧债危机之苦,不过服装销售却一直比较稳定,风险不大。

　　维持"谨慎推荐"评级

　　调整11-13年核心EPS至0.70/0.80/1.10元,对应PE 12/10/7倍。1月以来公司相对收益明显,主要系前期跌幅过大,大盘反弹时有估值修复要求。不过鉴于公司经营最差的一季度还未结束,棉纱出口平均单价还未跌至期望价位,订单反弹催化剂不甚明显,我们建议投资者先耐心等待2-3个月再择机介入。

　　二、风险提示

　　新增产能达产低于预期;下游终端需求下滑。