五粮液：多项优势凸现 强烈推荐

　　1.产能、产量、销量等量能优势非常明显，总销量居各白酒企业之首，未来若干年仍可增长20%-30%。公司40万吨总产能是目前白酒企业中最大的，由此带来的是产量和销量的巨大潜力。

　　公司目前的产能利用率不高，我们预计总产量可能达到13万吨左右，许多窖池还没有大规模产酒。从销量看，公司今年1-9月五粮液已销售1.15万吨，五粮醇1.18万吨五粮春7600吨，六和液近800吨，尖庄近8000吨，永福酱酒600多吨，另有较大数量的散酒，合计10.10万吨，五粮液、五粮醇、五粮春、六和液和尖庄同比增长17%、28%、19%、62%和26%。

　　2.9月份提价以来价格稳定，五粮液品牌严重供不应求不可能降价，一些经销商仅拿到8月份的订货，未来总体采取“跟进式”价格策略。

　　对于近期泸州老窖、水井坊、酒鬼酒等相继较大幅度提价事宜，公司认为即便是有些产品终端价高于五粮液，但由于销量有限，对五粮液影响不大，近期不会跟进提价。即便元旦春节邻近，公司表示等待拿货的预付款高达80亿元，没有降价的道理，反倒是应该考虑涨价，但鉴于各方面考虑，会保持价格稳定。

　　3.浓香白酒工艺和质检把关严格等因素确保产品品质不因扩产增销而下降，品质优势同行难以相提并论。白酒需求旺盛，不少厂家品质难以保证，这是当前白酒行业的一个重要问题。

　　值得一提的是，我们了解到，即便是公司最低价位的尖庄酒，因终端价不到10元，有些厂家购买后勾兑成其他品牌的产品定价20多元也同样好卖，而且质监部门抽检的各类成分均好于同价位的其他产品；另外，一些销量较大而基酒短缺的企业，通过层层关联企业购买公司的散酒勾兑成产品销售而且旺销，这些情况充分说明公司产品品质非常优秀而稳定。

　　4.浓香第一品牌的宝座可能多年内都会无人能敌。公司前身是50年代初8家古传酿酒作坊联合组建而成的“中国专卖公司四川省宜宾酒厂”，1959年正式命名为“宜宾五粮液酒厂”，1997年由该酒厂独家发起设立，现已发展成为全球规模最大、生态环境最佳、五种粮食发酵、品质最优、古老与现代完美结合的酿酒圣地，1915年代表中国产品首获“巴拿马万国博览会”金奖，1995年在“第十三届巴拿马国际食品博览会”上又再获金奖，铸造了五粮液“八十年金牌不倒”的辉煌，并被第五十届世界统计大会评为“中国酒业大王”；在2002年6月的巴拿马“第20届国际商展”上再次荣获白酒类唯一金奖，续写了五粮液百年荣誉。

　　5.2012年即将推出浓酱兼香酒，并寄予厚望，展现出强劲的创新能力，这在国内白酒界无出其右。公司前任董事长唐桥在2011年年中提出实施浓酱产品双轮战略，近期担任新一届董事长的刘中国不仅会坚持这一战略下去，而且还会加大创新力度，尽快推出浓酱兼香型白酒。

　　6.近期市场大跌，估值优势十分明显。根据我们的测算，中性偏乐观预计2011-2013年净利润均会保持40%左右的较高增速，EPS约为1.72元、2.3元和3.05元，对应PE仅为19倍、14倍和10倍，估值甚至大幅低于国外同行如帝亚吉欧，处于严重偏低状态。

　　7.其他潜力和优势也较大。比如，白酒行业已进入提升集中度、上演并购大戏的新阶段，公司拥有100多亿元现金，实力雄厚，区域性大手笔收购兼并工作正在商洽之中，一旦成功将会带来很大的销量与市场增；再如公司的股权激励方案会因为新班子到位而逐步推进；还有，2012年整体广告宣传投入将会比2011年有所增长，在新产品次新产品等方面会加大力度，进一步提升品牌和产品力，扩大销售，助推业绩增长。

　　盈利预测和投资建议：

　　鉴于公司在国内白酒行业内难以企及甚至无可比拟的量能、价格、品质、品牌、创新能力和估值等优势，我们维持预计2011-2013年EPS约为1.72元、2.3元和3.08元，增速约48%、33%和33%，给予2012年50元目标价预期，对应PE为29倍、21倍和16倍，与当前价位相比还有60%以上空间，故继续强烈推荐。

　　风险提示：

　　国家对白酒价格限制、原材料等成本上涨、营销不足等会影响业绩。