凤凰股份：受让股权 提升投资平台

    点评：

    公司受让南京证券1.48 亿元股权，是控股股东凤凰集团履行承诺的结果；此次受让完成后，公司持有南京证券1.98 亿元股权，占比约10.54%（南京证券最新股本为18.79 亿元）。我们认为，公司受让南京证券股权，有利于完善“文化地产+金融股权投资”的业务平台；同时，值得关注的是南京证券股权受让的价格。

    2008 年公司资产重组时，5000 万股南京证券股权定价为1.8 元，对应2008 年南京证券1.67 元每股净资产的PB 为1.07 倍；截止2011 年10 月，南京证券每股净资产约为2 元，目前上市证券公司的整体PB 约为3.2 倍；基于此，我们预计，此次南京证券股权估价的PB 有望在1.5-2.5 倍之间，对应的南京证券股权定价在3-5元之间。

    我们以4 元的中间值作为测算基础，那么1.48 亿元南京证券股权所对应的总价值为5.92 亿元。同时，公司2011 年3 季报显示，期末货币资金余额达16.86 亿元，由此，公司受让南京证券1.48 亿元股权不会带来资金压力。

    在公司受让完南京证券1.48 亿元股权后，控股股东凤凰集团还拥有5.01 亿元江苏银行股权（占比6.38%）。随着公司“文化地产+金融股权投资”平台不断发展壮大，我们预计前述江苏银行股权亦有望注入到公司来。

    维持“买入”投资评级

    由于公司还为公布具体的受让方案以及南京证券的相关情况，我们暂不调整公司2012 和2013 年的盈利预测，即预计公司2011-2013 年的EPS 分别为0.44 元、0.67元和1.03 元，对应的PE 分别为13.2 倍、8.8 倍和5.7 倍。我们维持前期看好公司的基本逻辑，即我们看好“十二五”期间文化产业将成为战略性支柱产业背景下文化地产的发展潜力，认可公司文化地产发展的业务模式，进而期待公司在行业阶段性低迷期的业务扩张，最终相信公司将有相对独立的成长性。