宇通客车：增长加速结构优化 维持“强烈推荐”

　　对于宇通客车发布的11月产销数据，我们综合分析后发现有以下几个特点：

　　客车产销量同比增速大幅提升，并呈现加速增长态势。宇通客车2011年1-11月累计产销客车39753辆和39958辆，同比增速为8.1%和12.42%。其中，11月分别产销客车5371辆和5110辆，同比分别增长15.95%和14.14%。14.14%的同比销量增速，较上月提升5.72个百分点，加速增长态势明显。

　　年度销售旺季如期而至。每年的11月、12月是公司的传统销售旺季，公司在历年四季度都呈现月销量递增态势。2011年11月公司销量环比增长63.26%，符合我们前期对于公司四季度业绩将有支撑的判断。

　　产品结构进一步优化，重心向大中客车倾斜。公司在产能偏紧、产能利用率高达138%的情况下，合理调整产品结构，主动提升大中客尤其是大客占比。大客、中客、轻客的月销量同比增速分别为37.59%、1.21%和-39.88%。而大客的环比增速更是高达102.60%，占比提升显著。

　　综合来看，公司月销量同比增速实现加速增长，而环比高增长则充分印证了旺季的到来。考虑到公司产销结构上向大客倾斜的特征，且大客单价较高、毛利率较高、原材料中钢材占比较大，钢价前期的跌幅较大，预计公司在2011年四季度将呈现销售收入快于销量增长、利润增长快于收入增长以及毛利率明显提升的良好态势。

　　此外，近期校车主题是市场炒作热点，国内《校车安全条例》即将出台，而公司有望成为校车“主题”的最大受益公司。我们预计，公司2011-2013年EPS分别为2.12元、2.61元和2.98元，对应PE分别为11倍、9倍和8倍，维持“强烈推荐”的投资评级。