贵州茅台：提价预期较强 给予“强烈推荐”评级

　　贵州茅台12月9日发布公告，拟投资约8.37亿元，用于建设“2012年新增2800吨茅台王子酒制酒技改工程及配套设施”项目和“多功能会议中心”项目，前者投资约4.37亿元，后者投资约4亿元。我们分析认为：

　　此举静态估算仅增厚公司2011年净利润2.6%。公司公告中测算，估计拟投资建设的2800吨王子酒项目完全达产后能年增加销售额5.7亿元，增加税后利润2.16亿元。但即使与2011年我们估计的83.7亿元的净利润相比，2.16亿元也仅相当于2.6%，对公司的净利影响较小。

　　“茅台酒”品牌和利润空间应会推动渠道销售王子酒。根据公告，本次拟投资建设的王子酒项目建设期为一年，预计2012年投产。预计2011年茅台王子酒销售约3500吨，本次新项目2800吨投产可支持进一步的销量增长。当前53度茅台酒一批价普遍在1700元以上，每吨给经销商带来的毛利超过186万元。据此，我们认为茅台经销商有足够底气不介意销售“茅台王子酒”。

　　预计21日前后茅台酒会提价。四点理由：首先，2009、2010年茅台都是经销商大会前第三、第四天提价，算历史经验；其次，正如我们2010下半年以来一直讲的逻辑，贵州省新领导上台后提出要加快发展，对省第一大国企茅台寄予厚望。但如不提价，茅台2012年收入、净利增速可能低于20%，将难以满足政府要求；再次，当前茅台出厂价低于一批价1000多元，经销商利润非常丰厚，提价阻力非常小；此外，CPI已进入下行通道，此时提价压力并不大。

　　基于以上分析，我们预计贵州茅台2011-2013年EPS分别为7.63、10.72和13.81元，同比分别增57%、40%和29%，以203元价格计算，动态PE为26、18和14倍，给予“强烈推荐”评级。