海正药业：打造中国的“山德士”　买入评级

事件：北京时间2 月18 日，海正药业及全资子公司海正药业（杭州）与辉瑞卢森堡公司在美国加利福尼亚州洛杉矶市签订《合资框架协议》，总投资2.95 亿美元，注册资本2.5 亿美元，其中，海正药业与辉瑞公司分别以现金、实物等出资，各占合资公司注册资本的51%、49%。

海正与辉瑞合作项目提至中美两国战略合作层面。此次签署的《合资框架协议》是在中国国家主席习近平访美期间，中美双方在洛杉矶举办的“中美经贸合作论坛”上签署的，中国国家副主席习近平、美国商务部长布莱森以及中美双方的高层官员出席了签约仪式，这说明海正与辉瑞合作项目已提至中美两国战略合作层面，我们预计，合资项目实际实施阶段将得到更多两国政府的支持。

强强联合，打造中国的“山德士”。海正药业在产品研发、高标准生产制造以及国内市场品牌认知度上拥有显著优势，辉瑞是全球最大的专利药生产企业，拥有全球品牌认知度和全球制剂产品强大推广能力，海正与辉瑞合资是典型的强强联合。合资公司设立伊始，海正药业及辉瑞公司分别将部分自有产品注入合资公司，以确保合资公司尽快在中国大陆开始生产、销售等商业运营。

中长期来看，合资公司将被打造成中国的“山德士”，开拓国内外品牌仿制药市场。

海正全面受益，经营有望迈上新台阶。研发上，学习辉瑞创新模式，储备研发人才；生产上，充分利用富阳基地产能；营销上，利用辉瑞国内外强大的销售网络，海正国内制剂与制剂出口都将获得大突破。我们认为，海正将从合作中全面受益，经营有望迈入新台阶。

战略性资产，维持买入评级。腺苷蛋氨酸、卷曲霉素与奥利司他12 年开始发力，腺苷蛋氨酸2011 年受制于产能，随着新版GMP 认证完成，2012 年销量将大幅上升；卷曲霉素销售队伍组建完成，预计生产线很快通过新版GMP 认证，奥利司他今年铺设了上万个销售终端，预计今年国内制剂业务增速快于2011年；合同定制大规模供货时点依赖于富阳原料药产能认证与跨国药企技术包转移，2013 年增长将加速。我们维持2011-2013 年每股收益0.96 元、1.25 元、1.62 元，同比增长38%、30%、30%，对应预测市盈率29、22、17 倍，海正是我们看好的战略性品种，维持买入评级。