阳光照明：三引擎驱动 启动在即

　　节能灯行业仍将快速成长

　　淘汰白炽灯的高峰期不仅仅是2012年，2013年和2014年随着美国、中国两个大国逐渐开始淘汰小功率白炽灯，替代高峰会延续，预计未来5年全球节能灯市场复合增长率在15%左右。

　　公司在节能灯领域优势明显

　　公司在节能灯领域拥有诸多优势：均衡的收入地区结构和稳定的客户关系、领先的品牌与市场地位、不断完善的营销体系、雄厚的技术研发实力等，随着新产品的投入、灯具和内销收入比重的提升，公司在节能灯领域将取得比行业更为快速的成长。

　　LED照明启动在即

　　拓扑产业研究所预计2014年全球LED照明产品市场规模将达到625亿美元，为2010年的15倍，年复合增长率达到73.3%。近年来，LED的发光效率提升很快，成本也呈现迅速下降的趋势。我们认为当LED灯泡价格降至节能灯价格的两到三倍时，家居市场将会快速启动，2013年出现这一时点的概率很大。

　　技术领先到成本领先

　　公司是传统照明行业里进入LED领域最早的企业，建立了比较完整的研发和技术团队。独创LED进程芯粉分离结构专利；创新专用荧光粉生产工艺，荧光粉成本由8000元/公斤下降至2000元/公斤；攻克驱动电源芯片，芯片毛利率达到50%。同时，与上游LED芯片厂商——晶元光电达成战略合作，为双方共同加快LED照明市场发展，提升LED照明市场份额创造了有利条件。

　　照明行业经验与渠道优势不可低估

　　除LED芯片与封装技术外，散热设计、光学设计等同样会对产品品质产生重要的影响，公司四十年照明行业经验将发挥重要作用。除了生产制造环节外，销售环节也不容忽视，拥有较为完善国内外市场营销体系的阳光在这方面无疑也具有一定的优势。

　　盈利预测和评级

　　我们认为2012年30倍PE、2013年25倍PE是公司的合理估值区间，对应股价为20.7元—22.5元，给予“增持”评级。