凯盛科技：高成长期有望来临 买入

　　UTG 技术突破有望带来高成长性，首次覆盖，给予“买入”评级公司为中建材凯盛科技集团旗下电子显示业务上市平台，当前主要业务为显示/触控模组、电子玻璃及氧化锆等新材料。公司具备折叠屏用UTG 盖板原片-深加工一体化生产能力，与华为合作取得UTG 性能提升专利，托管的大股东高铝玻璃产线也解决了UTG 原片关键问题。公司一期UTG 中试线良率行业领先，并已公告二期1500 万/片产能建设计划，投产后有望带来可观利润增量。我们认为在显示模组业务产能利用率提升和UTG 放量带动下，公司有望迎来营收和利润率同升，预计21-23 年归母净利润CAGR+67%，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　UTG 市场处于快速增长期，公司突破关键技术

　　据DSCC，2020 年折叠屏手机出货230 万部，同增10.5 倍，其预计在国产手机厂商加速推出产品的情况下，2021 年出货量有望增长182%，25 年有望达5600 万部，21-25 年出货量CAGR+119%，而折叠屏面板出货有望达7560 万部。UTG 原片与减薄深加工工艺均具备较高壁垒，其中原片壁垒更高，当前供给主要受肖特/康宁等控制，而凯盛集团当前已具备量产UTG原片能力，打破国外企业技术垄断。公司是国内目前唯一具备UTG 原片-深加工能力的公司，二期1500 万片/年产能预计于21-23 年投资建设。我们认为公司技术领先短期内较难被竞争对手超越，UTG 量产后有望受到国产手机厂商应用，收入快速扩张同时或保持较好利润率。

　　显示模组后续收入/利润率有望同升，新材料有望稳健增长液晶显示模组市场20-25 年复合增长或达14%，经过近年产能扩张，已拥有6000 万片/年的显示模组产能，2020 年产销量均在3500 万片左右，子公司国显科技与国内外消费电子大客户合作紧密，后续产能逐步释放，有望为公司显示模组业务提供良好成长性，对标行业内龙头，产能利用率和重组整合效应的提升，也有望提升公司利润率。公司是国内电熔氧化锆龙头，国内市占率达55%，此外还拓展了钛酸钡、抛光粉、球形石英粉等用于半导体等下游的先进材料，我们认为后续公司新材料业务有望稳健增长。

　　高成长期有望来临，给予“买入”评级

　　我们预计公司21-23 年EPS0.25/0.43/0.73 元，21-23 年CAGR+67%。我们认为虽然当前公司业务总体与长信科技类似，但在UTG 领域，公司对上游核心原材料具备较强的掌控力，业务在一定程度上可与成长期的康宁类比，公司所产UTG 有望成为消费电子板块下一技术迭代中的核心部件。参考可比公司，给予公司0.5 倍PEG 估值，对应目标价15.3 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：下游市场应用技术迭代变化带来的不确定性风险、UTG 二期产能投放不及预期、UTG 供应大幅增加使得盈利能力不及预期。（天风证券）