江苏银行：未来消金收入将成为营收的重要组成部分 买入

　　公司自18 年底至今，一直有重要股东和高管进行增持，显现出股东和高管看好公司长期得成长空间。我们认为随着公司深化江苏省内经营，持续做大零售业务，对公层面大力支持国家重点发展方向，贷款规模将维持高增速。此外，公司不良认定标准十分严格，资产质量显著改善。未来公司有望跻身头部银行。

　　重要股东增持彰显信心：18 年底至今，公司重要股东和高管合计增持4.67 亿股，占总股本的3.16%，彰显了对公司未来发展前景的信心和成长价值的认可。此外近期宁沪高速拟通过二级市场增持流通股不超过1.6 亿股，增持后与其关联方首次合计持有公司5%以上股份。

　　与区域经济同频共振：公司服务网络辐射长三角、珠三角、环渤海三大经济圈，主要业务集中在江苏省，以本土优势构筑发展护城河，与区域经济同频共振相伴成长。在江苏省内公司积极布局苏中+苏北地区，享受区域高速发展带来的红利。

　　做大零售业务：公司紧扣“做大零售业务，深化客户经营”这一战略目标，大力发展零售贷款业务。2020 年底零售贷款余额4699.1 亿元，2016-2020 年CAGR为 36.4%，占发放贷款及垫款的比重从2016 年的20.9%上升至2020 年的39.1%。其中消费贷和信用卡将成为公司未来增长的方向，公司21 年3 月设立消金子公司，可在全国进行业务拓展，突破了区域经营限制，预计未来消金带来的收入将成为公司营收的重要组成部分。

　　对公贷款符合国家重点发展方向：

　　公司始终坚守服务小微企业、服务实体经济的发展定位。2020 年末公司小微企业贷款/贷款总额为36.3%，在7 家公布数据的上市城商行中排名第1 位。

　　公司小微企业贷款占省内市场份额约10%，在省内排名第1 位。

　　公司作为首家采纳“赤道原则”的城商行，围绕“美丽中国”“美丽江苏”建设持续创新服务，绿色信贷余额保持省内第一位，至20 年底，绿色信贷占对公贷款比值为15%。

　　公司立足江苏制造业资源禀赋，加大高端制造集群服务力度，先进制造业贷款占比制造业总贷款自16 年的31.1%提升至20 年的超40%。

　　资产质量自16 年开始显著改善：

　　16 年后公司主动调整贷款结构，提升零售贷款占比，弱化贷款周期性，在对公贷款方面压降制造业和批发和零售业贷款增长规模，同时提高高端制造业和绿色信贷的比重，贷款质量得到显著优化。

　　公司执行严格的认定标准。20 年末，公司逾期90 天以上/不良贷款和逾期贷款/不良贷款的比值分别为68.1%和91.3%，在上市城商行中位于第3 名，不良认定标准超过绝大部分城商行。

　　大财富管理发力：公司依托优质扎实的客群基础，深化投融资两端融合，零售AUM 规模快速扩大，财富、私行客户数加速增长，理财业务连续 20 个季度在《普益标准》“资产管理综合能力评价”中排城商行第一位。

　　投资建议：预计公司2021/2022/2023 EPS 分别为1.22/1.46/1.68 元，我们认为公司2021 年合理PB 为1.0X，对应股价为9.16 元，对应PE(2021E)为7.5X，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：经济超预期下行风险、政策变化风险、经营战略改变风险、市场风险。（申港证券）