芯原股份：协同效应显著 推动盈利最大化 买入

　　芯原股份2021 上半年收入亏损大幅度收窄，二季度业绩扭亏芯原股份发布半年报，上半年实现营收 8.73 亿元，同比增长 26.92%；上半年归母净利润-4,564.5 万元，亏损收窄1,823.33 万元，收窄幅度为28.54%。二季度单季度营收5.41 亿，同比显著增长 40.95%；归母净利润2,260.01 万元，业绩实现扭亏。

　　规模效应显现，带动单季度盈利

　　芯片量产业务的规模效应。2021 上半年芯片量产业务收入3.91 亿元，同比增长32.73%；二季度收入2.30 亿元，同比增长40.82%。订单出货比约为3 倍，实现收入的量产出货芯片105 款，27 个项目待量产。该业务在上半年新签约17.22 亿元的订单额中占据主要部分，该订单额同比增长120%。芯片量产业务将持续稳定增长，公司全年有望实现扭亏。

　　半导体IP 授权业务的规模效应。2021 上半年IP 授权次数130 次，同比增长超过120%，已经基本达到2020 全年水平。IP 服务客户数量超过320 家，新增20 余家。二季度营收1.51 亿元，较第一季度环比增长122.92%。最近两年IP 收入呈现稳定增长趋势。

　　协同效应显著，推动盈利最大化

　　伴随客户结构的升级，系统厂商、大型互联网公司和云服务提供商等客户群体对整体解决方案的需求提升，来自上述客户群体的收入达到3.33亿元，同比上涨45.98%，占总收入比重提升至38.09%。该类客户的粘性强，一站式芯片定制业务和IP 授权业务之间协同效应更为显著，上半年协同收入占比高达69.87%，同比增长5.21%。

　　投资建议

　　预计公司2021~2023 收入分别为18.74/24.58/31.31 亿元，同比增长24%/31%/27%，净利润分别为0.34/1.29/2.21 亿元。20210804 收盘价对应今年的PE 为1304 倍。考虑到公司的IP 复用商业模式的独特性和竞争力，未来会有很好的发展空间，给予“买入”评级。

　　风险提示

　　研发落地不及预期；IP 授权服务可能难以持续；国际贸易有摩擦风险。（首创证券）