设计总院：“两链”业务稳步发展 省内省外双轮驱动 推荐

　　1. 投资事件

　　公司发布 2020 年三季报。2020 前三季度公司实现营业收入 11.82亿元，同比增长 11.44%；实现归母净利润 2.88 亿元，同比增长 2.17%；实现扣非归母净利润 2.79 亿元，同比增长 2.86%。

　　2. 分析判断

　　业绩符合预期，Q3 单季营收/净利润同比大幅增长。1）营收方面：2020 前三季度公司实现营业收入 11.82 亿元，同比增长 11.44%。

　　其中 Q3 单季度营业收入 4.00 亿元，同比增长 23.08%。2）净利润方面：2020 前三季度公司实现归母净利润 2.88 亿元，同比增长 2.17%；实现扣非归母净利润 2.79 亿元，同比增长 2.86%。其中 Q3 单季度归母净利润 0.90 亿元，同比增加 40.63%。3）毛/净利率方面：2020 前三季度公司毛利率 42.75%，同比下降 5.43pct；净利率 24.41%，同比下降 2.12pct。4）费用率方面：2020 前三季度公司期间费用率为10.68%，同比提高 0.43pct。其中，销售费用率为 2.80%，同比提高0.15pct；管理费用率为 8.29%，同比提高 0.13pct；财务费用率为-0.42%，同比提高 0.14pct。5）资产负债方面：应收账款及票据 6.57亿元，同比降低 63.65%，占总资产比例为 17.83%，同比降低 37.78pct，主要系票据到期承兑所致；应付账款及票据 7.42 亿元，同比增长22.68%，占负债比例为 64.90%，同比提高 0.96pct；资产负债率为31.02%，同比提高 1.92pct。6）现金流方面：公司经营性现金流为1.83 亿元，同比增加 3.07 亿，主要系本期销售回款高于上年同期所致。

　　“两链”业务稳步发展，省内省外双轮驱动。1）公司作为安徽省设计龙头，在省内，成立了马鞍山分公司，拓展、渗透毗邻区域市；在省外，不断在华东、华中地区进行市场拓展。2）“工程投资+咨询+规划+设计+建造”业务链与“工程健康监测+诊断+设计+修复”业务链相互配合，2020 年前三季度已经完成四川省 S464 线升级改造工程、安徽省内 2 个取消省界收费站 EPC 项目等多个项目的交付，以及集贤路互通桥、习友路桥等多个大桥维修加固业务。3）公司在保持主营业务勘测设计良好发展的同时，不断拓展新领域业务，在城市提升、环境治理、景观业务等领域拓展初见成效。

　　安徽省高速公路建设有望开启新一轮建设高潮，公司作为省内龙头受益确定性高。《安徽省人民政府办公厅关于加快推进高速公路建设促进长三角一体化发展的通知》表明，到 2025年全省新增高速公路里程 1900 公里以上，完成扩容改造 490 公里以上，高速公路总通车里程达 6800 公里（安徽省 2019 年末高速公路通车里程为 4877 公里），其中六车道以上高速公路通车里程达 1000 公里，高速公路密度力争达到 4.85 公里/百平方公里。公司作为省内龙头有望受益。

　　3. 财务简析

　　2014-2018 年公司营业收入保持稳定增长态势，2019 年小幅下降。2020 前三季度公司实现营业收入 11.82 亿元，同比增长 11.44%；实现归母净利润 2.88 亿元，同比增长 2.17%。

　　4. 投资建议

　　预计公司 2020-2022 年 EPS 分别为 0.78/0.87/0.95 元/股，当前股价对应动态市盈率分别为12.97/11.62/10.73 倍，首次建议“推荐”评级。（银河证券）