川能动力：有望迎来新能源汽车发电行业新机遇 持有

    立足新能源发电，风电为基石。公司原主营化肥与化工原料生产，产能过剩亏损严重下，公司16-17 年经资产重组引入四川能投集团作为大股东，整合集团优质风电资产，实现新能源业务的转型升级。目前公司主营为新能源发电业务及新能源综合服务业务。2019 年公司投产总装机容量479.2 MW，主要系风电项目，项目运营效率良好，利用小时数高于全国平均水平。受益于装机投产及利用小时数充分，2017-2019 年公司发电量为7.0、11.9 和14.7 亿千瓦时，同比增长79.6%、65.8%和24.0%，发电业务增长良好，盈利水平高，三年毛利率均超过60%。目前公司在建装机318MW，在建项目有望在20 年底前集中抢装，带动业绩快速增长，远期公司与天祝、玉门5 个市县签订新能源项目开发战略协议，储备优质资源，为公司业绩快速及持续增长奠定良好基础。

    重组垃圾焚烧业务，标的资产优质。近期公司公告，拟发行股份向四川能投、能投环境购买其持有的四川光大51%股权、自贡能投100%股权。标的资产主营垃圾焚烧发电业务，2018-2019 年合计净利润分别为1.1 亿元及2.5 亿元，净利润良好且快速增长，若重组顺利完成，有望为公司开拓新的业务点，贡献持续稳健的现金流，协同新能源发电业务。

    坐拥最大锂矿资源，有望迎来新能源汽车发电行业新机遇。公司依托大股东的优势及资产，计划以锂离子动力电池材料作为切入点，打通从锂矿-碳酸锂/氢氧化锂-电池材料-系统集成这一全产业链，继而成为产业链整合者和综合服务供应商。近期拟收购鼎盛锂业51%股权，其储备5 万吨锂盐项目，已完成一期年产1 万吨项目建设（氢氧化锂年产5000 吨、碳酸锂年产5000 吨）。同时拟购买能投锂业62.5%的股权，其坐拥亚洲最大单体锂辉石矿资源李家沟矿区，是目前国内投资最大的锂矿采选项目，属于我国少有的储量巨大、品位优良，利用价值高的稀有金属锂矿。规划年处理原矿105 万吨，精矿18 万吨。目前项目正在建设过程中，若2021 年前投产并表，2022 年将对公司业绩造成显著弹性。

    盈利预测与投资建议。预计2020-2022 年EPS 分别为0.23 元、0.28 元和0.35元，对应PE 为23x、19x 及15x。考虑到公司未来依托集团，有望成为四川能投集团下属新能源平台，在新能源汽车高速发展背景下，锂电业务有望为公司打开长期发展空间，首次覆盖，给予“持有”评级。

    风险提示：政策变动风险，价格变动风险，项目建设低于预期风险，重组进度低于预期风险等。（西南证券）