通策医疗：居民健康意识提升 口腔行业迎来快速发展时期 推荐

    平安观点：

    居民健康意识提升，口腔行业迎来快速发展时期：我国口腔医疗服务市场增长稳定，空间广阔。2018 年，我国口腔医疗服务市场达960 亿元，同比增速为9.09%。2013 年至2018 年5 年间，其CAGR 达14.3%，保持高速增长；同期医药制造业CAGR 为3.1%。口腔医疗服务未受到医药制造业增速下滑的影响，免疫医药行业一系列政策的冲击，未来增长确定性强。

    通策模式帮助公司实现高效管理：我们认为总院+分院的模式可以有效帮助公司抢占市场，实现快速扩张。公司先在该地区成立总院，将总院做成当地规模大、医疗设备先进且口碑排名靠前的口腔医院，而后便可加速建设、收购分院，快速抢占当地的口腔医疗市场，实现加速扩张。总院+分院的模式可复制，或将帮助公司在不同地区实现快速扩张，为公司长期增长提供保障。

    公司发展方向顺应口腔行业发展，未来增长可期：公司近年来相继推出蒲公英计划、种植增长计划和正畸旋风计划。蒲公英计划旨在3-5 年内在浙江地区开设100 家口腔连锁医院，提升连锁化率，顺应口腔行业发展规律。

    种植增长计划和正畸旋风计划则瞄准口腔医疗服务领域两大金矿，通过推行两个计划，带来公司收入端的快速增长，同时有望提升公司的毛利率及净利率，公司未来发展可期。

    盈利预测与评级：我国口腔市场需求快速增长，其中正畸和种植牙领域有较好的前景。通策医疗未来3-5 年新院加速开设抢占浙江口腔市场，同时进一步深耕正畸和种植牙领域，公司长期发展可期。我们预计2020-2022年公司归属母公司净利润为6.05 亿元、7.90 亿元和10.17 亿元，同比增长30.6%、30.6%和28.8%；对应EPS 分别为1.89 元、2.46 元和3.17元。考虑公司所处行业的良好发展前景，以及公司口腔医疗服务行业的龙头地位。首次覆盖，我们给与公司“推荐”评级。

    风险提示：行业增长低于预期的风险；收购医院进度低于预期的风险；新冠疫情持续从而对行业带来负面影响的风险。（平安证券）