天奥电子：稳健增长 加码研发投入 增持

    报告关键要素：

    公司是国内领先的军用时间频率产品研发生产企业之一，是我国原子钟、军用时间同步设备和系统的主要供应商，公司研发生产的铷原子钟、Branch 等产品持续批量供应华为公司。背靠国资委下属的中国电子科技集团公司第十研究所，公司技术积累深厚、坚持技术创新，掌握中高端晶体器件、原子钟、时间同步、北斗授时及短报文通信等关键技术。公司近年来发展稳健，研发投入逐步加大，适逢北斗三号组网完成及5G 建设进一步加速的契机，公司业绩有望迎来更快增长。

    投资要点:

    时间频率行业龙头：公司拥有完整的时间频率产品线,主营三大系列产品，技术性能国内领先，为前不久完成的北斗三号组网及30 余次卫星发射提供星载铷原子钟物理系统；公司的时间同步系列产品具备时间同步板卡、模块、设备、系统全系列生产能力，是军用时间同步产品的主要供应商；在北斗卫星应用方面，公司率先推出北斗卫星手表和北斗应急预警终端及系统，与时间同步技术结合，军民两用市场同开拓，前景可期。

    公司稳健增长，加码研发投入：公司近5 年营收保持稳健增长态势，CAGR 为4.3%。

    2019 年公司实现营收8.67 亿元，同比增长0.34%。对原子钟和中高端晶体器件的研发投入及其市场需求上升为公司的营收增长做出了重要贡献;今年一季度受疫情影响,营收同比出现下滑,但随着疫情在国内接近尾声,公司下游企业基本恢复至疫前水平,预计公司业绩将在近月恢复至正常水平。

    行业前景迎来利好：原子钟市场规模不断扩张，公司拥有铷原子钟和高稳晶振两种核心频率源的研发生产能力，有望凭借先进技术实力在原子钟市场中占据更多的市场份额；5G 建设对时间同步产品的要求更高，公司的时间同步产品精度可达毫秒甚至纳秒量级，预计能够协同5G 发展获得市场红利；随着北斗全球组网的完成，北斗卫星应用产品的基础将更加稳固、发展更加迅速。

    盈利预测与投资建议：预计2020、2021、2022 年公司分别实现归母净利润1.3 亿元、1.56 亿元和1.81 亿元，对应EPS 分别为0.63 元、0.75 元和0.87 元，对应当前股价的PE 分别为41.8 倍、34.9 倍和30.1 倍。对应公司当前股价，我们认为公司仍属于相对低估标的，故首次覆盖给予公司“增持”评级。

    风险因素：市场竞争加剧、核心人才流失的可能性、资金募集结果不确定。（万联证券）