华阳国际：深耕华南地区 扩展市场提高市占率 买入

    装配式建筑设计专家。公司是以建筑设计为主体，以装配式技术和BIM设计技术为核心技术的建筑设计科技企业。2019年公司实现营收11.95亿元，同比增长30%；其中建筑设计作为支柱业务，全年营收9.29亿元，占比77.74%，同比增长42.7%。公司是最早开展装配式建筑研究的企业之一，已在全国15个城市完成近百个装配式建筑项目设计，总建筑面积超过1000万平方米，近五年装配式业务复合增长超过40%，远高于其他传统业务。

    平台集中式管理，积极打造全产业链。公司按照专业划分部门，全部门协同开展业务，实现人员专业能力最大化发挥，保障工程完成质量。。

    公司将继续围绕协同设计、BIM技术、项目管理三大方向打造覆盖建筑全产业链的数据平台，实现提高人均产值和人均效率。公司下一阶段重点在于扩展工程总承包和全过程工程咨询业务，加快建立以设计为龙头的EPC业务核心竞争优势，完善EPC业务运营体系，整合行业上下游优质资源，实现产业联盟各个环节的彼此赋能。

    研发能力领先，人才优势明显。公司是国内较早启动BIM专项研究的设计企业之一。2019年，公司研发投入5256万元，同比增长47.44%，相继上线了iBIM平台V1.0版和华阳速建2019版，实现了建筑、结构装配式等全专业的BIM正向设计。前两年公司人员规模增速可观，其中造价咨询师约七八百人，设计人员占比超过70%，为公司专业设计营业收入持续高速增长提供了保障。

    深耕华南地区，扩展市场提高市占率。公司深耕华南区域建筑设计市场多年，与万科、华润、保利、恒大等知名房企保持密切合作。区域布局从深圳逐步拓展，形成了以华南为中心，辐射华中、华东、西南等地区的市场格局。今年随着人员增长速度减缓以及业务增量，公司管理费用得到控制，并且由于前两年人员引进的沉淀，公司的营收和毛利水平值得期待。

    我们看好装配式建筑和公司设计业务的发展，首次覆盖，给予公司“买入”评级。预计公司20-22 年归母净利润分别为1.77/2 16/2.64亿元，同比增长30%/22%/22%；EPS 分别为0.90元、1.10 元，135元。

    风险提示：装配式建筑发展不及预期、系统性风险。（东北证券）