零售行业：目前处于低配状态 未来有待增持

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　　2021 年年初至今（2021.12.24）我们定义的零售指数下跌1.01%，跑赢沪深300（-6.58%）、新零售指数（-3.46%）。当前行业的PE/PS/PB 分别处于2010 年年初至今的0.90%/87.90%/87.70%百分位点，其中PE 明显处于低估值区间，其主要原因在于多家公司由于盈利降至负值且持续未得到改善，加权平均后影响行业整体PE 水平。目前零售行业处于低配状态，未来有待增持。

　　从政策角度看，促进居民消费升级、培育新消费成为“十四五”时期政策的主题；针对内需市场，明确强调了深化供给侧结构性改革，适应个性化、差异化、品质化消费需求，持续扩大优质消费品、中高端产品供给，提升自主品牌影响力和竞争力，率先在化妆品、服装、家纺、电子产品等消费品领域培育一批高端品牌。与此同时，良好的市场秩序需要配套的制度环境和监管措施，“十四五”时期各项法律法规、质量标准和后评价体系也将逐渐完善。此外，短期来看，商务部对元旦、春节两节将至的促消费也有部署，全面动员部署在抓好疫情防控前提下做好“两节”期间市场供应保障相关工作；具体措施包括：加大货源组织力度，保障节日期间正常营业，确保货源供应充足。

　　从行业层面来看，1-11 月份社会消费品零售总额同比名义增长13.7%，较2019年同期增长8.2%，消费市场总体呈现积极恢复态势；11 月份单月社零总额同比增长3.9%，增速较前期提升。进入“金九银十”的秋冬旺季后，消费恢复再次提速，远超历史中枢。我们认为当前消费市场环境和政策环境较为积极乐观，随着我国疫情管控效果和疫苗普及的进一步推进，消费券等促消费政策稳步落地，国内经济正逐步恢复至前期增长轨迹，居民的消费信心以及国内消费市场活力稳健恢复，社消增速也将回归疫情前水平。

　　从市场层面来看，消费品零售行业内上市公司前三季度营收较去年有所提升，正逐渐脱离疫情影响，处于复苏恢复状态，但净利同比下跌，盈利能力还有待增强。四季度内，线上渠道迎来“双十一”线上大促，线下门店与电商平台形成全渠道营销，同时借助十二月圣诞节、年底店庆、一月元旦与春节等主题活动拉长战线，不断吸引消费者到店体验感受并达成消费，渠道商与品牌商均在此时间段内积极把握旺季机遇，冲刺全年销售总额的进一步增长。在上述背景下，符合节假日庆祝宴请、礼赠需求的消费品（例如酒水饮料、黄金珠宝、化妆品），“双十一”热销品类（例如家电3C、化妆品、个护、服饰），以及对应的渠道商（例如电商、购百）等都迎来销售额规模的扩张；此外，年底多地开始出现小范围的德尔塔变异病毒疫情反复，我们认为仍需保持对于基本民生行业（例如个护等日用品、超市渠道）投资机会的关注。

　　投资建议：维持全渠道配置辑不变，推荐-零售渠道类天虹百货(002419.SZ)、王府井(600859.SH)、永辉超市(601933.SH)、家家悦(603708.SH)、红旗连锁(002697.SZ) 、华致酒行(300755.SZ) 、壹网壹创(300792.SZ) 、丽人丽妆(605136.SH)；以及消费品类的上海家化(600315.SH)、珀莱雅(603605.SH)、丸美股份(603983.SH)、贝泰妮(300957.SZ)、可靠股份(301009.SZ)、豪悦护理(605009.SH)、稳健医疗(300888.SZ)、百亚股份(003006.SZ)。

　　风险提示：疫情防控程度不及预期的风险；消费者信心不足的风险。（银河证券）