电商行业：预计后续盈利能力或有进一步增强的空间

　　事件

　　拼多多发布21Q2 财报。21Q2 实现营收230.46 亿元/+89%。归母净利润24.15亿元，去年同期-8.99 亿元，Non-GAAP 归母净利润41.25 亿元，去年同期-0.77 亿元。用户数据：MAU 7.39 亿/+30%，环比增0.14 亿；年活跃买家数8.50 亿/+24%，环比增长0.261 亿。随着绝对用户基数居于高位，增长速度放缓；收入增长低于市场预期，估计与公司在本季度控制销售费用投放有关；利润端表现大超市场预期，公司业务变现顺利。

　　点评

　　分板块来看，在线市场服务收入180.80 亿元/+64%；佣金收入30.08 亿元/+164%；1P 商品销售收入19.58 亿元，环比有所下降，21Q2 毛利率65.7%/-12.4pcts。二季度预计商业化进程有所加快，毛利率下降主要与收入结构变化有关。

　　期间费用率大幅下降主要因销售费用率大幅下降，同比看主要因收入增长，环比看主要因销售费用下降。销售费用103.88 亿元/+14%，销售费用率45.1%/-29.6pct；管理费用4.34 亿元/+10%，管理费用率1.9%/-1.3pct；研发费用23.29 亿元/+40%，研发费用率10.1%/-3.5pct。

　　经营性现金流73.71 亿元，主要受益于线市场服务收入增长；现金及现金等价物673.7 亿元，资金充沛。

　　在社区团购上，公司表示核心关注点并非竞争，而是关注消费者的需求，例如关注消费者的需求是否得到了很好的满足，我们认为从整体上或意味着公司补贴端力度相对放缓、而更重视供应链端的建设。

　　财报交流中，公司希望增强基础设施和核心能力建设，更好的服务好现有客户群体及扩张用户基数，有信心维持现有盈利能力，我们预计后续盈利能力或有进一步增强的空间；公司成立”百亿农研专项"基金，以改善农业、帮助农村作为核心战略，加大农业科技领域长期投入，推动科技普惠为目标，这会是公司的长期投入方向。

　　风险提示：宏观经济增速不达预期，网上零售额增速不达预期，业内竞争加剧。（天风证券）