电力及公用事业行业：行业竞争格局优化 逐渐向龙头企业集中

　　碳中和下新能源运营扬帆起航：自2020 年9 月习总书记在联合国大会上对碳达峰碳中和做出庄严承诺，我国碳减排相关政策加速推进，能源结构转型势在必行，推动新能源运营赛道进入发展期。同时，全国碳市场已于2021 年7 月正式上线交易，2021 年首批纳入电力行业，倒逼高排放发电企业增加新能源装机，推动我国碳达峰碳中和历程进入新阶段。截至2021 年6 月，我国新能源装机占比已达到24.3%，经测算，我们预计到2030 年有望接近50%。

　　新能源补贴取消后，新能源运营企业盈利质量向好：目前陆上风电和光伏已基本实现平价，海上风电由于成本较高离平价尚有距离，有望在“十四五”末实现平价。尽管补贴取消将对公司新投产项目的盈利能力造成阶段性影响，但有利于应收账款率改善，盈利质量显著提升。

　　降本增效助力新能源发电经济性凸显：

　　1）风电方面：陆上风电发展较为成熟，据IRENA 数据，陆上风电LCOE 持续下行，到2019 年已降至0.047USD/kWh，未来在风机大型化趋势下，成本持续下行的同时单机功率提升，有望进一步增厚项目盈利水平。海上风电处于发展初期，单位造价较高，未来降本空间较大。随着海上风电建设规模化发展，据《“十四五”中国海上风电发展关键问题》预测，我国海上风电初始投资工程造价有望下降20%左右，项目盈利能力也将持续提升，逐步实现平价上网。

　　2）光伏方面：上游各环节持续降本增效，据IRENA 披露，2012-2019 年期间，用户侧光伏发电LCOE 由0.162 USD/kWh 下降至0.067 USD/kWh，工商业侧光伏发电LCOE 由0.147 USD/kWh 下降至0.064 USD/kWh。随着硅片大尺寸化趋势叠加电池转换效率提升，光伏建设成本将持续下行。

　　特高压线创新+储能一体化助力风光发电稳定性提升：我国风光资源较好的西北部地区消纳问题较为严重，弃风弃光率高，在电源侧调峰+特高压线建设持续推进下，弃风弃光率大幅下降，发电稳定性提升。未来随着风电光伏规模的扩张消纳问题依然面临挑战，“风光储一体化”将成大趋势，储能行业装机规模的扩大有望进一步解决风光消纳问题。

　　行业竞争格局优化，逐渐向龙头企业集中。1）央企/国企背景占据优势：新能源运营作为资金密集型行业，股东背景及资金实力至关重要，因此我国“五大四小”发电企业背景与资金实力雄厚，均为央企或国企，在我国能源企业中占有绝对的分量，目前新能源装机占全国新能源总装机近50%，同时在未来项目获取上同样具备优势。2）风电行业资源禀赋为核心竞争力：陆上风电资源主要集中于“三北”、东南部沿海等地；海上风电方面福建省风资源丰富，近海海域风速远高于其他沿海省份，利用小时数具有绝对优势。因此已深耕多年或扎根于优质资源禀赋地区的企业未来在项目获取方面将具备一定先发优势。3）光伏行业中成本优势将愈发凸显：光伏行业目前由于消纳、补贴等多方面因素项目主要集中于光照资源相对偏弱的华东、华北地区，未来随着补贴退坡及消纳能力提升，集中式光伏将往西北地区倾斜，因此公司产业链拓展带来的成本优势将愈加凸显。

　　投资建议：碳中和背景下新能源运营行业受政策利好将持续保持高景气。一方面随着政策持续推进及技术进步，上游设备端降本空间较大，有望带来运营端盈利能力的提升；另一方面我国持续推进特高压线与储能项目建设，新能源发电消纳问题将逐步得以解决，双重因素利好行业发展。未来行业竞争中资金实力、资源禀赋及成本优势将成为核心竞争力，资源逐步向龙头集中。风电方面建议关注全球新能源运营龙头【龙源电力】、背靠三峡能源，在手项目充足的A 股新能源运营龙头【三峡能源】、中节能旗下风电子公司【节能风电】以及扎根福建，坐拥优质台海资源，有望成长为国内海上风电龙头的【福能股份】【中闽能源】。光伏方面，建议关注国内光伏运营龙头【太阳能】、积极布局光伏及储能业务标的【林洋能源】以及打通上下游产业链，有望受益于成本优势的标的【正泰电器】。

　　风险提示：上游价格下降不及预期，政策推进不及预期，补贴兑付情况不及预期，竞争加剧，假设不及预期风险（安信证券）