互联网传媒：《细则》发布 利好长视频行业

　　事项：

　　网络视听协会于12 月15 日发布《短视频内容审核细则》修订版，为各短视频平台一线审核人员提供了更为具体和明确的工作指引。

　　评论：

　　《细则》对短视频行业违规剪切电影电视剧内容作出进一步规范，利好长视频行业。2019 年《网络短视频平台管理规范》文件曾对短视频平台未经授权剪切改编电影电视剧做出规范，但从《管理规范》发布后至今的执行力度来看效果一般，抖音、哔哩哔哩及快手上切片剪辑内容占比依然较高。我们认为在目前长短视频关于侵权和版权保护矛盾日益激化的背景下，本《细则》的颁布将促进违规剪辑行为得到更严格的规范。基于此，我们认为该条例的发布将有效减少违规的影视剧切条内容，未来短视频平台或需要通过支付一定版权费的方式进行影视内容的再创作，而原有的部分短视频追剧用户的观影需求将重新回流至长视频平台，整体利好长视频行业。

　　短视频行业内容供给受一定影响，但从剪辑类内容占比来看对抖音影响程度大于快手。影视娱乐内容在短视频平台为重要的内容品类，2021 年快手内容报告显示影视和短剧类为快手top5 品类，我们预计抖音同样如此。进一步细化来看，视频剪辑类内容在快手影视娱乐品类下占比不高——飞瓜11 月份的达人粉丝榜单下影视娱乐子品类下的top500 达人账号中影视剪辑类账号仅有不足10 个，影视娱乐的头部达人中影视剪辑类占比很低；而抖音影视娱乐品类中视频剪辑账号占比相比快手明显更高，11 月份涨粉榜单下影视娱乐类top10 中有6 位为影视剪辑达人。我们认为抖音相比快手在版权保护方面投入和合规意识更好，但预计实际的影视剪辑内容占比抖音比快手更高。综合来看本法令的执行对短视频行业均有影响，但程度上抖音>快手。另外相比2019年版本，本次版本在内容类型上还新增了针对饭圈文化、恶俗审丑内容、虚拟慈善、违规开展新闻采播等方面的内容规范，结合今年以来对部分短视频红人的封禁动作和对长视频选秀内容的规范，我们认为新增法条并未超出今年文娱内容监管的大方向，影响程度可控。

　　盈利预测、估值及投资评级。目前互联网和文娱行业涉及的监管可以分为两个维度：一是对价值观和意识形态层面的引导和监管（主要是针对饭圈文化、低俗内容等的整治，长短视频整治思路一致）；二是对互联网平台经济的监管，目前规范主要涉及数据隐私安全、未成年人保护、算法规范、反垄断等方面，我们认为随着对版权保护持续规范，未来中短视频平台上违规剪辑类内容占比将大幅降低，部分用户看剧看电影的需求将重新回流至长视频平台，推荐芒果超媒。

　　风险提示：内容项目表现不及预期，监管趋严风险。（华创证券）