石油行业：原油价格短期将继续宽幅震荡

　　观点边际变化： ①原油：预计短期原油维持宽幅震荡。 ②聚酯及PTA：终端制造订单走弱，坯布库存上升，对上游观望心态增强。涤纶长丝开始减产。 ③聚烯烃及炼油：丙烯酸价格高位盘整，油制烯烃利润因油价下跌小幅上升。 原油：德尔塔疫情持续压制需求预期，美国呼吁OPEC增产未果 上周原油数据：上周WTI现货收于68.44美元，环比+0.16美元；BRENT现货收于71.67美元，环比+0.37美元。EIA8月6日当周商业原油库存环比-44.8万桶，前值+362.7万桶。其中库欣原油环比-32.5万桶，前值-54.3万桶。汽油库存环比-140.1万桶，前值-529.1万桶。上周炼厂开工率+0.5%至91.8%。美国原油库存下降，净进口量环比减少。上周美国产量1130万桶/天。上周美国净进口数据环比-17.6%。截至8月13日当周，美国活跃石油钻机数环比+10部至397部。我们认为短期油价情绪仍然偏弱，这主要是因为疫情的影响。短期原油预计继续保持宽幅震荡态势，如果短期疫情严重恶化，不排除价格短期中枢下移可能，但我们认为中期需求复苏趋势并未有明显改变。整体来看，原油依然保持去库基本面，我们认为年底前价格仍有可能进一步冲高。

　　德尔塔疫情持续传播继续压制需求前景。日本疫情三周内新增病例增加了2倍，美国新增病例数和住院人数达到6个月最高水平。德尔塔病毒在美国的传播同样造成了市场对于亚洲地区原油需求的担忧。根据IEA的数据，全球原油需求在6月飙升380万桶/天，7月因疫情下降12万桶/天。但德尔塔疫情的传播可能使下半年的全球原油需求预期下调55万桶/天。但IEA预计，四季度平均将达到9890万桶/天,较7月上升100万桶/天左右。未来影响原油价格的关键因素之一仍然是疫情对需求的影响预期。另一方面，韩国、印度与中国公司本月已订购至少700万桶预计10月至11月到货的原油。这将对未来原油需求形成支撑。

　　美国呼吁OPEC增产未果。美国汽油库存已经跌至9个月低位，拜登周三表示呼吁石油输出国组织，扭转疫情期间的减产措施。拜登在白宫发表讲话称：“我希望扫除所有阻碍油价下降的因素，使得消费者能用更低廉的价格购买到汽油。”但有趣的是，拜登并未呼吁美国企业增产油气。据华尔街日报报道，针对拜登的呼吁，OPEC代表周三表示，他们认为没有必要加快恢复石油供应。沙特官员称，他们对拜登政府的立场感到困惑，一方面寻求减少石油消费，另一方面却要求OPEC增加石油产量。其他的OPEC代表也表示了反对态度，他们认为疫情还未结束，全球尚未摆脱困境。我们认为考虑到需求端的不确定性，当前增产不符合产油国需要价格稳定的利益诉求，OPEC不会按照美国的需要进行增产。而对此美国不排除再次启动反垄断法案进行威胁的可能；而此前沙特回应称，如果反OPEC法案通过，沙特可能会考虑石油与美元脱钩进行回应。 我们认为总体来看下半年原油价格波动加大，其中疫情对需求的影响预期是短期最大的不确定性。新冠疫情对原油需求预期的影响，伊朗核协议的谈判，美联储的taper预期时间点以及OPEC的产量政策是下半年需要关注的重要影响因素。

　　原油价格短期观点：总体来看，我们认为原油价格短期将继续宽幅震荡。德尔塔病毒对需求的影响仍需观测，如果短期疫情大幅恶化导致全球疫情限制措施升级，不排除短期原油中枢下探可能。尽管短期宏观情绪偏弱，但美国夏季出行高峰将在8月中下旬开始逐渐减速且疫苗仍然有效，我们预计中期需求复苏趋势没有明显改变。另一方面，伊朗核协议的谈判进程以及美联储的taper预期可能影响到原油价格的短期情绪仍需进一步观测。

　　原油价格长期观点：未来2年原油价格中枢将进一步抬升好于市场预期，主要由于供需出现阶段性错配。主要由于①供给端OPEC的减产托底价格以及美国页岩油产量短期无法反弹。②需求端我们看到疫苗落地后大宗商品的需求预期逐渐改善，新能源对于传统能源需求的冲击将逐步体现而非一蹴而就。同时我们判断未来2年时间，由于传统能源资本开支不足以及需求疫情后时代温和复苏导致的供需错配，原油价格的上涨可能超市场预期。2022年原油价格中枢可能将进一步高于2021年。

　　聚酯：终端负反馈加剧，涤纶长丝开始减产 上周五个工作日产销率保持在70%左右，终端开工继续下滑，疫情因素和订单偏弱因素叠加，投机性需求偏弱依旧，采购谨慎。近期坯布出货，新订单均偏弱。库存提升接近2020年高点。终端备货高低分化，备货较少的在7-10天，备货多的接近1个月。上周长丝现金流继续恶化，分别为118/-127/448元/吨。上周长丝累库，POY/FDY/DTY分别为12/24/24天。

　　PTA市场保持震荡走势，上下游博弈加剧，聚酯工厂开始减产，对PTA补货呈现观望心态。短期PTA加工费保持高位，但短期无更多新增检修装置。 聚烯烃及炼油：丙烯酸价格高位盘整 上周油制PE利润为1113元/吨,环比上涨14%。煤制PE平均毛利为-378元/吨。上周烯烃价格走软，但原油价格下跌，因此油制PE利润走高。截止8月12日，上周主营炼厂开工负荷为76.6%，环比下跌0.5个百分点。山东地炼为67.0%,上周下降1.1个百分点。截止8月12日，山东地炼汽油库存占比23.1%，地炼柴油库存占比22.8%，分别环比上涨0.1个百分点及降低0.8个百分点。截止8月11日，山东地炼综合炼油利润为542元/吨，环比上涨122元/吨。 截止8月11日，石脑油制丙烯利润在60美元/吨，环比上升10美元/吨。PDH利润240元/吨，较上周下跌220元/吨。上周丙烯酸市场高位盘整，价格持平。市场观望情绪增加，下游按需采购为主，价格预期短期高位盘整为主。 石化板块行情及碳中和政策对石化的后续看法：我们预期石化板块行情的好转时间点伴随欧美疫情的改善正在临近，当前仍是较好布局时间窗口。同时我们认为原油价格中枢好于市场预期概率偏高，我们看好上游板块的油公司（中海油）及轻烃板块(卫星石化)。同时我们重点推荐炼化板块的东方盛虹。由于涤纶长丝库存降至低位，我们预计后续长丝价差好转，调高长丝板块(桐昆股份及新凤鸣的推荐顺序)。

　　我们认为①原油价格2021年整体将好于市场预期，我们判断三季度原油价格将冲击高点，5-6月份是理想布局时间窗口。2022年油价中枢可能进一步好转。②石化企业一季报盈利能力将比市场预期的更强。③我们预计碳中和对石化行业影响主要体现在成本结构曲线的改变，差别化电价政策及碳排放交易制度的长期落地将使超过配额的碳排放成为成本，能耗高的石化企业成本将上升。企业将更有动力做能耗方面的投资，而大企业的行业集中度将进一步上升。但目前欧美疫情正在好转，大宗商品接近好转，原油价格出现复苏。我们预计石化板块行情的好转时间点伴随欧美疫情的改善正在临近。

　　我们认为石化板块2021年的投资机会可能集中在以下主线，在经历调整后，石化板块具备比较好的配置价值，当前我们首要重点推荐卫星石化，其次考虑到原油价格将向上突破，我们认为油公司是市场关注较少但实际上业绩弹性较大的企业，重点推荐中海油(H）；此外我们重点推荐东方盛虹，因公司预期注入具备光伏EVA资产的斯尔邦。由于涤纶长丝库存降至低位，我们预计后续长丝价差好转，调高长丝板块(桐昆股份及新凤鸣的推荐顺序)。

　　①2021年预计油服板块及上游油气资源景气度回暖。推荐中海油(H)，中国石油，中海油服，海油工程。①在原油价格上涨背景下，中海油发布2021年资本开支，好于市场预期，打开海上油服板块成长通道。同时，拜登政府考虑修改对中国股票的禁令。这可能积极影响中海油的股价。 2021年中海油预计将完成资本开支900-1000亿元，2020年预计实际完成资本开支额为795亿元，同比增长13%-26%，好于市场预期。国内资本开支的比例对应分别为648-720亿元，较2020年的完成额557亿元预计同比增长16%-29%。 900-1000亿资本开支总量好于市场预期，高增长打开海上油服板块成长通道。2021年的资本开支，基于50美元/桶油价的前提做出的决策。资本开支总额好于此前市场预期，同时国内资本开支比例较高提高了海上油服板块国内业绩的确定性。国内资本开支的比例对应分别为648-720亿元，较2020年的完成额557亿元预计同比增长16%-29%。2021年海上油服板块国内业务确定性好转。在2021年原油价格中枢抬升超出中海油完全成本(截止2021年上半年中海油主要桶油成本26美元/桶，我们预计完全成本介于35-40美元/桶)的背景下，我们预计2021年资本开支完成率将进一步提升，可能接近资本开支计划的上限，低油价导致公司资本开支完成率低于预期的风险极低。 从公司设置的产量目标来看，未来中海油产量目标增速提速，预计资本开支将在兼顾分红，产量目标和利润基础上保持较好水平。从产量规模来看，2021年预计实现5.45-5.55亿桶油当量，2022年和2023年的目标则为5.9-6亿桶油当量和6.4-6.5亿桶油当量，年均增幅约为4000-5000万桶油当量，增幅超过此前数年平均值。假定油价中枢抬升背景下海上油气服务价格保持不变或者稳健改善，则在工作量上升背景下我们预计中海油资本开支将保持稳健增长水平，2021-2025年给海上油气服务板块打开持续的增长空间。 推荐：中海油(H)：中海油作为成本最低之一的纯上游油公司油价每涨10美元，预计业绩弹性在31亿美元。我们预计2021年H1公司业绩将好于市场预期。 推荐：中石油：我们认为公司勘探与生产板块在原油中枢抬升背景下盈利能力增强，2019年中石油产量1561百万桶油当量，油价每上涨10美元，增厚业绩约68亿美元，油价弹性/市值为6.2%。同时公司各项业务提质增效持续推进。 推荐：中海油服：①中海油服我们预计2021年业绩将出现显著改善，我们测算中海油服业绩将从2020年23亿以上业绩提升至2021年37亿左右的水平。公司作为海上钻探及油田技术服务领域的龙头企业，受益于海油资本开支的增长以及自身业务结构优化带来的业绩改善，同时技术领域不断突破也帮助公司打开了成长空间。推荐：海油工程：公司股价处于相对底部，中海油资本开支持续稳定增长及油价稳定预期将使公司长期业绩温和复苏。

　　②其他工艺路线对油头路线的替代，推荐卫星石化,金能科技及宝丰能源。 卫星石化：在油价上升背景下，气头及煤头制烯烃路线成本优势扩大。公司在主业保证稳定盈利的同时，乙烷裂解制乙烯项目打开公司业绩增长空间，一期项目生产装置于10月完成中交，预计公司二期乙烯项目预计将于2022年二季度建成。同时拜登赢得270张选举人票，预计短期中美贸易可能边际缓和，有利于公司乙烷项目提升估值。 宝丰能源：公司借助区位优势积极扩张，二期项目投产后煤制烯烃产能达到120万吨/年，规模全国领先，内蒙基地远期投产后将达到620万吨/年。在行业中成本优势明显，我们预计2021年油价上行背景下公司估值将提升。 金能科技：公司青岛一期项目（90万吨PDH,45万吨PP）预计2021年7-8月投产，打开成长空间。上周山东港口青岛港董家口液体化工码头一期工程正式投产运营，对金能科技的PDH项目丙烷装卸货产生积极影响。

　　③油价温和上涨背景下炼化受益。推荐民营炼化的东方盛虹,荣盛石化,恒力石化。同时推荐主营炼化企业的上海石化。民营炼化全球竞争力显著，主要体现在①规模优势显著②化工品占比高③能耗物耗等领先行业。 2020年疫情叠加油价暴跌极端压力测试下仍保持高盈利，已经证明其一体化优势。参照台塑石化投产后估值提升，当前国内民营炼化估值处于合理水平，若考虑远期规划产能投产，民营炼化应享受一定估值溢价。原油价格波动及全球疫情加速落后产能出清，龙头企业长期市场份额提升。 荣盛石化：浙石化二期投产后盈利能力将进一步增加。浙石化二期化工品收率进一步提高。舟山具备区位优势，预计远期产能将进一步扩大。恒力石化：公司乙烯投产后盈利能力增加。我们预计公司分红将保持在较高水平。且公司具备较多项目规划，打开远期成长空间。 东方盛虹：公司1600万吨/年炼化一体化项目建设稳步推进，预计将于2021年底投产。炼化项目①单线产能规模国内最大②同时化工品收率较高，成品油产量降至约31%。炼化项目取得实质性进展为公司最大催化剂。 上海石化：汽柴油价格上涨同时受益于油价上涨带来库存收益，预计2021年业绩好转。 ④纺织服装产业链2021年景气度的回升，推荐桐昆股份及新凤鸣。 桐昆股份：纺服产业链景气回升。长丝产能市占率第一，截止2020年年报，市占率接近21%。同时浙石化二期投产后投资收益进一步扩大。 新凤鸣：涤纶长丝产能/市值弹性最大。2020年底形成500万吨长丝+500万吨PTA产能。长丝成本优势在行业内明显。（国泰君安）