轻工制造：当前时点坚定看好家居板块配置机会

　　12 月8 日，国新办举行国务院政策例行吹风会，介绍“十四五”推进农业农村现代化规划有关情况。国家发改委农村经济司司长表示，推动农村居民消费梯次升级。实施农村消费促进行动，鼓励有条件的地区开展农村家电更新行动，实施家具家装下乡补贴和新一轮汽车下乡。

　　央行等三部委集体回应房企风险问题，恒大事件短期冲击或将进一步改善。

　　12 月3 日，央行有关负责人表示，短期个别房企出现风险，不会影响中长期市场的正常融资功能，近期境内地产销售、购地、融资等行为已经逐步回归常态。证监会有关负责人表示，上市公司债券发行人经营财务指标总体健康，个别房企风险对资本市场运行的外溢影响可控，支持房企合理正常融资。

　　银保监会新闻发言人表示，现阶段重点满足首套房、改善性住房按揭需求，合理发放房地产开发贷、并购贷款及加大保障性租赁住房支持力度。另外，广东省政府正积极指导恒大债务风险稳妥有序化解。

　　前三季度家居板块收入业绩表现靓丽，龙头家居企业领先行业。Q2 以来家居板块伴随恒大信用事件影响、单月新房销售下滑，以及对下半年高基数的担忧持续回调。前三季度家居行业整体取得不错业绩表现，龙头家居表现更为优异，21Q1-3 顾家家居/喜临门/欧派家居分别实现收入132/50/144 亿元，同比分别增长+54.8%/+46.0%/+48.0% ， 其中Q3 收入增速分别为+41.4%/+31.1%/+30.1%。利润端来看，软体增速更高，行业受原材料成本上涨及大宗业务竞争格局加剧影响利润端承压。21Q1-3 顾家家居/喜临门/欧派家居归母净利润增速分别为22.6%/107.5%/45.7%，其中单Q3 增速分别为7.2%/13.4%/14.6%。

　　个别地产商信用危机影响部分公司短期业绩，并且部分企业已积极推进解决方案，中长期看大宗业务往良性健康方向发展。截至2021Q3，江山欧派持有恒大集团商票余额6.82 亿元，其中已到期还未兑付商票3.18 亿元。2021年前三季度，东鹏控股收入增长、利润下滑主要由于恒大上商票逾期未兑付，公司对应收款减值重新进行估计，增加信用减值1.82 亿元，同时，经过公司测试，前三季度公司计提资产减值准备共计2.11 亿元，公司积极沟通推进以资产抵债为主的债权回收解决方案。我们认为，个别地产商信用危机影响部分公司短期业绩，长期看有望推动大宗业务付款结算模式优化、公司内部风控意识及风控机制提升，以及零售、整装等多元渠道的重要性逐步凸显。

　　当前时点坚定看好家居板块配置机会。我们预计今年龙头家居企业在高基数影响下依旧维持不错增长，软体家居表现更为靓丽，家居行业集中度提升趋势依旧。看好低估值家居板块，建议重点关注高增长低估值的软体：喜临门、顾家家居、敏华控股，定制板块：欧派家居、志邦家居、索菲亚。

　　风险提示：应收账款及票据减值风险，原材料上涨风险，宏观经济下行风险，地产政策风险；（天风证券）