能源行业：氢能发展是中国实现碳中和的关键一环

　　行业观点

　　源头减量是实现碳中和的最重要抓手。中国依托四大抓手进行减碳：一是源头减量，包括产业升级、节能减排、消费电气化、产品再生等举措；二是通过氢能二次转化与大力发展风光电源进行供应结构优化；三是通过碳捕捉、利用与封存技术（CCUS）减少温室气体排放：四是增加碳汇，固定空气中的二氧化碳从而减少空气中的碳浓度。我们的研究表明，碳中和的总减排量是清洁能源转型减排量的5 倍，在实现碳中和的40 年进程中，源头减量是最重要的减碳抓手，因产业结构和节能减排等因素造成的源头减量占整个减碳量的51%，而由非化石能源替代化石能源的供应优化占比约21%，碳捕捉占比约3%，碳汇占比约24%左右。

　　氢能发展是中国实现碳中和的关键一环。根据碳排放要求与氢能的高中低发展速度设置了零碳、碳中和和高碳三种情景，三种情景下，中国碳排放均于2029 年左右达峰于109 亿吨；至2060 年，中国碳排放量分别为3.8 亿吨、12 亿和17.8 亿，在高碳情景下，中国约5 亿吨原煤消耗量。

　　2040 年前化石能源都将分别达峰。至2060 年，在高碳、碳中和与零碳三种情景下，水电、核电、风光等非化石能源占比将从2020 年的16.4%分别增加到82.4%、87.3%和94.6%； 原油从2020 年的16.4%分别降低到6.17%、5.42%和3.54%；原煤由2020 年的56.1%分别下降到9.65%、5.69%和0；天然气受氢能挤压由2020 年的8.5%下降至1%。煤炭、原油和天然气分别于2023、2027 和2040 年达峰。

　　电气化与低碳转型带来智能电网发展黄金十年。至2060 年，中国电力在终端能源消费中的占比将由2020 年的27.7%增加到2060 年的57%；高碳、碳中和及零碳情景中，风光发电占比将由2020 年的9.9%分别增加至74.1%、78.1%和86.3%，风光合计装机分别达到65.3 亿千瓦、71.3 亿千瓦和74.3 亿千瓦。能源消费侧多元化、电气化趋势与能源清洁低碳转型将大力推动能源互联网建设，电网必将加大系统智能化水平提高，迎来二次设备的黄金十年。

　　碳中和在碳达峰阶段（2021-2030 年）带来的主要投资机会包括：产业升级催生的新一轮供给侧改革带来的钢铁、煤炭等行业去产能与效益改善；节能环保要求进一步催生数字化建设与改造需求；建筑领域中节能技术与保温材料需求促进节能保温材料与阻燃剂市场迎来高增长；电气化与新能源汽车带动的铜、铝、镍、钴等有色金属行业增长；包括地沟油生产燃料油、钢铁、铝、塑料等再生资源利用；低碳转型带来的零碳能源大发展，推动核电建设与风光大发展以及氢能领域科技攻关发展。

　　投资建议

　　我们看好碳中催生的高耗能产业升级、智能电网升级、保温材料发展、数字化改造、电气化带来的铜、钴需求增长等相关行业龙头，建议关注：鄂尔多斯、国电南瑞、万华化学、紫金矿业、怡球资源。

　　风险提示

　　经济增速下行风险，政策不大预期，计算机等新动能发展制约产业升级，风光发电受电网灵活性与价格制约消纳不达预期。（国金证券）