海运行业：原油运输市场短期内仍保持较高景气度

    报告要点

    2015年报总结:航运盈利底部徘徊,港口现金流压力增大

    2015年,航运业整体业绩表现差强人意,集散运运价与油价齐跌,油运一枝独秀;港口方面,收入增速垫底,盈利同比小幅回落,现金流压力增大。

    航运公司对比分析:集散运泥潭深陷,油运受益高景气

    1)收入增长:公司收入表现与行业景气度相印证;2)盈利水平:盈利表现分化,油运转好集散恶化;3)现金流:现金流喜忧参半,财务杠杆压力减小。

    港口公司对比分析:吞吐量涨势疲软,多数港口业绩调整

    1)收入成长:货量增速走低,港口业绩承压;2)盈利:盈利增长堪忧,业绩仍处调整期;3)现金流与财务压力:现金流相对充沛,资产负债率走低。

    2016一季报总结:航运业绩不容乐观,港口周期性下行

    2016年1季度,航运业在传统的淡季中,各项财务指标同比显著恶化。海运子行业中,除了油运维持高景气外,集散运行情惨淡,运价跌幅扩大。港口方面,吞吐量增速继续减小,业绩逐步修正。

    航运公司对比分析:油运增长稳健,集散运承压下行

    1)从收入来看,油运维持高位,散运触底回升,集运低位徘徊;2)盈利水平方面,净利润表现优于收入,但亏损公司数量攀升;3)现金流来看,现金流量减少,财务压力降低。

    港口公司对比分析:收入走势不佳,业绩逐步修正

    1)收入:吞吐量增速尚在下行通道,仅环渤海好转;2)盈利:整体下滑,ROE 明显走低;3)现金流与财务压力:财务成本负债率齐下降,回款压力仍在。

    二季度展望:BDI 反弹延续,集运复苏坎坷,油运维持景气度

    干散货:随着春节后企业开工恢复、信贷宽幅投放、地产去库存以及国家扩大财政赤字,市场对投资的预期进入改善通道,预计BDI 将继续季节性反弹;集运:春节后首次提价并不成功,尽管Q2开始进入提价密集期,集运市场2016年的复苏之路仍然坎坷;非欧佩克国家原油生产减少,市场对下半年的油价预期有所上调。预计原油运输市场短期内仍保持较高景气度。

    风险提示:宏观经济增速下行,油价大幅上涨,港口突发事件（长江证券）