建材行业：今年旧改领域需求将全面打开 资金端也会得到全面改善

    事件：

    7 月29 日，财政部发布《关于加快地方政府专项债券发行使用有关工作的通知》（下称“《通知》”），进一步明确和强调了今年专项债有关事宜。

    主要观点：

    《通知》主要强调加快专项债发行使用以及优化投向关于今年专项债的后续工作，《通知》共提出了八点要求，涉及发行节奏、债券期限、资金投向、资金使用进度等。我们认为最值得关注的有两个方面：

    1）发行节奏和使用进度方面，明确了本年度专项债力争在10 月底前发行完毕。对比2019 年的9 月底前完成全年新增债券发行任务，今年的时间节点推迟了一个月，应是与抗疫特别国债的发行节奏相配合。

    从发行规模看，今年国家共拟安排地方政府专项债券3.75 万亿元，1-6月已共发行专项债2.27 万亿元，占比60.5%。则根据安排，7-10 月将共发行专项债规模为1.48 万亿元。

    另外，《通知》还强调加快新增专项债券资金的使用进度。同样参照2019年，10 月底新增专项债券资金基本全部拨付到项目，则今年在11 月底前应可做到资金到位。预计今年四季度将有部分基建新增项目开工，对需求形成拉动。

    2）资金投向方面，《通知》再次指出了交通基础设施、能源项目、农林水利、生态环保项目、民生服务、冷链物流设施、市政和产业园区基础设施七大重点领域，以及“两新一重”、公共卫生设施建设两大积极支持的领域。

    另外，《通知》提到地方政府有调整专项债用途的一定自主权，若发生用途调整，则“两新一重”、城镇老旧小区改造、公共卫生设施建设将是优先安排的领域，同时，坚持不安排土地储备项目、不安排产业项目、不安排房地产相关项目。

    基建加码明确，2020 年专项债撬动基建投资规模将大幅提升今年专项债从投向占比来看变化较大，进一步支持基建、限制地产。从2020 年1-6 月已发行专项债的投向来看，基建领域占比超过60%，相对于2019 年专项债25%的基建领域投向占比提升明显。我们认为2020年专项债撬动基建投资规模将大幅增加，主要受三个因素驱动：新增专项债额度增加（从2.15 万亿元增加至3.75 万亿元）、专项债可用作项目资本金范围扩大、专项债投向基建项目比例大幅提高。据此测算，我们认为2020 年专项债撬动的基建投资规模相比2019 年将提升4-6 万亿元。

    旧改接棒棚改，2020 年是全面推行元年

    老旧小区改造是今年专项债新增的四大支持领域（应急医疗救治设施、公共卫生设施、城市供热供气等市政设施、城镇老旧小区改造）之一。

    在5 月份两会发布的政府工作报告中，国家进一步明确了新开工改造城镇老旧小区3.9 万个的目标。我们认为今年以来旧改领域释放的信号表明，2020 年将是旧改全面起步，正式接力棚改的元年。

    在政策支持力度加强和各级政府全面推动下，今年旧改领域需求将全面打开，资金端也会得到全面改善。我们认为，从相关建材需求来看，主要受益的有4 大板块：水泥、防水材料、建筑涂料、管材。我们测算此轮旧改可拉动的防水材料需求近3000 亿元、管材需求超过2000 亿元、水泥需求超过4000 亿元。此需求空间只考虑了基本的旧改工程，如果纳入全部旧改项目，则需求拉动力度会更大。

    投资建议

    1）基建角度，水泥和减水剂是优先受益板块。我们认为水泥有三个投资思路，一是基建弹性大的品种；二是全年角度来看，重点关注与2020年基建投资计划大幅提升的地区相关的品种；三是从中长期来看，在水泥板块仍保持较高景气度的背景下，建议关注区域集中度高、价格弹性大的品种。受益标的包括海螺水泥、冀东水泥、塔牌集团、天山股份、金圆股份、祁连山、宁夏建材。另外，继续推荐基建业务占比高的减水剂龙头苏博特。

    2）旧改角度，建议关注防水、建筑涂料和管材的行业龙头，受益标的包括东方雨虹、科顺股份、三棵树、伟星新材、永高股份。

    风险提示

    下游需求不及预期；政策实施力度不及预期；外部环境不确定性加剧。（华安证券）