家用电器：对国内品牌后续崛起报以期待

    投资摘要：

    本周板块表现：本周沪深300 指数上涨4.20 %，申万家用电器指数上涨4.91%，涨幅高于沪深300 指数0.71pct，位列申万28 个一级行业涨跌幅榜第10 位。

    从行业PE（TTM）看，家电行业PE（TTM）为22.017 倍，位列申万28 个一级行业的第10 位。

    原材料市场，大家电主要原材料冷轧卷板、铜、铝价变化幅度变大。其中冷轧卷板价格上涨1.40%，铜价下跌0.57%，铝价上涨2.04%，塑料价格下跌0.52%。液晶面板6 月价格提升，32 寸、43 寸、55 寸环比提升2 美元、2 美元/片及3 美元/片。地产市场，主要城市商品房市场上周成交面积一线同比上升8.23%，二线同比下跌6.55%，三线同比上涨4.75%。

    每周一谈：干衣机在衣物烘干需求下的导入普及干衣机导入期规模尚小，衣物烘干需求下潜力较大。20H1 干衣机半年度规模9.3 亿元，线上线下分为5.2 和4.1 亿元，受疫情影响阻碍线下教育同比增速37%，此前19H1 增速则达86.9%。相较洗衣机市场配套占比极低。至2018年我国干衣机渗透率仅0.2%，同期干衣机主导的美国、英国市场渗透率达76.2%、31.5%；洗烘一体机渗透率2.5%，同期一体机主导的日本市场渗透率达36.9%，衣物烘干需求确定下国内空间广阔。

    产品按烘干原理可分三类，其中热泵式成替代扩张趋势。烘干方式可分直排式、冷凝式和热泵式，其中热泵式以衣物损伤小、性能稳定、烘干效果好等优点成为优势品类，19H1 线上线下份额分别提升1.6pct、4.6pct，线下高达79.6%。

    干衣机以线下优先推动高端市场教育。因规模尚未成熟，线上价格段以中低端为主，4-6k 及7-8k 为代表占比分为20%、26.4%；而线下已基本为高端的热泵式产品，8K 以上价格占比达53.9%。

    衣物烘干需求下洗烘一体机与干衣机形成替代。

    洗烘一体机市场教育成本低，具空间及成本优势迅速普及。因在原有洗衣基础上的直接功能叠加，导入成本低，同时主流款方案报价低于独立干衣机，在洗衣市场快速普及。至20H1 洗烘一体占洗衣机市场线上线下比例分为27.8%和46.3%，较15 年份额分别提升22.3pct、36.5pct。

    干衣机烘干效果显著，定位高端。低温烘干对衣物损伤小，绒毛收集器适用冬日大件及有宠物家庭衣物，同时容量可与洗衣机直接对接。6 月干衣机线下均价7498 元，较一体机高1736 元，更侧重于高端需求方案。

    竞争格局上，国内干衣机市场博西龙头仍占优势，参与者呈扩张趋势。B.S.H旗下博世西门子据中国干衣机主导，集团在线上及线下Top50 畅销机中各占12 款、22 款，线下更是Top10 中占8 款，6 月博西在线上线下份额则分别达40.2%、62.3%。同时国内干衣机品牌由18 年的35 家增至19 年51 家，SKU则由203 个增至248 个，市场持续扩张。

    投资策略及组合：衣物烘干需求普及下干衣机作为重要赛道正处快速导入普及期，定位高端、空间庞大下我们对国内品牌后续崛起报以期待。推荐组合：美的集团、海尔智家、老板电器、九阳股份、三花智控各20%。

    风险提示：原材料价格大幅波动；疫情控制不及预期；地产修复不及预期。（申港证券）