金融行业：长期看好“管理+创新+科技”领先的券商

    核心观点

    我们认为当前资本市场战略地位已提升至新高度，作为核心参与者的金融机构带来发展的关键历史机遇，行业或将迎来增量市场中的高阶竞争新格局。我们预判未来金融业经营环境逐步优化，资本市场改革机遇逐步体现，把握优势金融配置机遇。券商推荐“全线领跑+攻守兼备”的中信证券，“改革加速+估值低位”的国泰君安，及“区位优势+管理稳定+战略得宜”的东吴证券；银行建议精选优质中小行，推荐股份行招商银行、兴业银行、平安银行，以及特色区域性银行常熟银行、宁波银行、南京银行、成都银行。保险推荐优质险企中国平安、中国人寿、新华保险。

    券商：受益于“政策面+市场面+基本面”三面共振我们认为券商板块受益于“政策面+市场面+基本面”三面优化。政策自上而下引导创新，同时积极推动打造航母级券商，行业格局面临分化重塑。市场风险偏好阶段改善。个股挖掘遵循“长看机制，短看增量”逻辑。

    长期看好“管理+创新+科技”领先的券商。短期关注投行、财富管理引导的轻资产价值率提升，及融券、FICC、衍生品推动的重资产扩容。据公募基金一季报，2020Q1 偏股型公募基金持有券商股仓位处于2018Q3 来最低位，我们认为仓位有较大提升空间。

    银行：估值仓位双底部，配置银行正当时

    我们认为当前银行股有较高配置价值，主要基于基本面稳、估值较低、资金配置需求渐起的判断。目前股价已充分反映市场对银行年内基本面的预期；而宏观政策对经济及银行基本面的影响存在滞后性，但银行股估值一般会提前修复。当前为银行板块估值、仓位双底部，在经济修复驱动环境下是战略配置时机。资本市场改革提速，创业板注册制改革、证监会回应正在讨论向商业银行发放券商牌照等壮大资本市场举措为银行创造估值修复动能。

    保险：边际逐步改善，关注中长期配置价值

    我们认为保险股正处于保费与投资边际回暖，价值触底回升的拐点。上半年保险行业在疫情影响下受到明显冲击，但负债端寿险保费正呈现边际改善、健康险保费稳步大幅增长的良性发展周期中，长端利率在2.9%附近波动，有效缓解市场对险企潜在利差损的悲观预期。我们认为未来有多个维度的催化因素，利率波动或将带来理财险销售的边际提升，居民保障意识的提升或带来健康险的快速发展，险企线上能力的提升优化自身竞争力，叠加估值优势突出，建议关注中长期配置价值。

    风险提示：市场波动风险、制度推进不如预期、经济下行超预期、资产质量恶化超预期。（华泰证券）