食品饮料：鲜活性再次重温 鲜奶中活性物质凸显价值

    　　核心观点

    　　鲜奶与调味品共通点对比梳理：1. 习惯性消费：高复购率+高黏度。从产品购买动机来看，两者均属于习惯性消费，消费者忠于自己熟悉的品牌，商标和经销商等，选择商品具备定向性以及重复性，选择形成习惯后能够形成持续消费，具备高复购率带来的持续优势。2. 品牌效应强。从鲜奶的品牌角度来讲，区域品牌深耕市场，孕育品牌影响力，积累了丰富的运营和销售经验，扎根消费者内心，敏锐感知当地消费者的购买倾向、品质需要和诉求，在当地消费者心中形成良好的信任度和认可度。3. 胜出因素1：产品质量。区别于普通乳制品，由于巴氏杀菌等工艺的赋能，鲜奶保留了牛奶的鲜活力，富含的物质有活性蛋白质免疫球蛋白和乳铁蛋白，以及乳过氧化物酶、溶菌酶、黄嘌呤氧化酶等，保存牛奶的鲜活生命力，提升人体免疫力。4. 胜出因素2: 产品性价比。对比部分高端白奶以及部分常温酸奶的价格，按照鲜活营养性的角度，鲜奶具备较高的性价比。同时，鲜奶的价格定位根据活性物质的含量、时间、牧场及奶源品质等不同因素，分为中高低档价格区间，满足不同消费水平的需求，便于消费者比较出内心认可的性价比较高的产品。综合以上来看，我们认为鲜奶与调味品逻辑具备相通之处，在消费者关注性价比以及质量的基础上，根据高复购率以及高产品黏度，叠加品牌效应，有望形成持续优势。同时，随着消费者认知度的提升，当品牌推进到一定程度之后达成规模效应，有望带来毛利率的上升，也有望带来费用率的下降。

    　　鲜活性再次重温，鲜奶中活性物质凸显价值。1.免疫球蛋白是一类具有抗体活性，研究表明，其能与相应的抗原发生特异性结合反应的球蛋白，具备免疫活性。2. 乳铁蛋白具备免疫作用以及抗氧化作用，研究表明，乳铁蛋白的生物活性主要包括抑制自由基形成、抗菌、抗病毒、促进消化道有益菌增殖等。乳铁蛋白也对肠道细胞的生长具有促进作用，有助于肠道消化功能的迅速恢复。乳铁蛋白可以刺激人类机体免疫细胞的生成，可作为老年人以及免疫系统受损人群的免疫补充剂。乳铁蛋白还能够通过启动宿主防御系统的初始活化反应、调控不同类型淋巴细胞比例等方式对机体的免疫反应产生影响，在提高机体免疫力、治疗慢性肝炎、预防丙型肝炎病毒感染等方面起到积极作用。3. 乳过氧化酶，乳过氧化酶的生物活性功能在于抗菌，主要是通过酶反应使细菌失去活性。乳过氧化物酶系统可促使细菌钝化，从而抑制其生长和代谢。4. 溶菌酶，溶菌酶的生物活性功能在于裂解细菌细胞壁使细胞溶解，因此具有抗菌、抑菌、抗病毒等作用。鲜奶中还含有黄嘌呤氧化酶等其他活性物质，因此鲜奶中活性物质的价值凸显，重塑牛奶鲜活力，具备产品优势。

    　　投资建议：鲜奶产品复购率较高，产品黏度较好。产品本身具备高鲜活营养价值以及较高的性价比。区域乳企深耕市场多年，抢占核心城市周围奶源，具备品牌效应。建议重点关注，以鲜奶加速增长为主的新鲜乳制品龙头，光明乳业和新乳业。

    　　风险提示：原料奶价格上升，鲜奶需求不及预期，行业竞争加剧，疫情带来的不确定性因素，食品安全事件。（长城证券）