商贸社服：短期受疫情干扰不大的行业中优选好公司

    疫情带来行业重大变化，我们坚持三条选股思路：

    短期受疫情干扰不大的行业中优选好公司；或者短期行业受影响较大但竞争格局好、确定性强，能用更长期思维去看待的行业和公司，疫情对其而言是一次非经常性损失，这类公司具备持续的投资价值。同时，随着外资占比不断增高，市场的边际定价方式更趋于长期。零售、社服行业中相对防守的板块是化妆品：集中度低、线上化容易，且营销拉动明显，行业和上市公司个股都处于高速成长期；当前化妆品行业环境快速变化，灵活适应变化和需求并不断尝试积累经验、执行力强的公司有望能够把握新发展趋势。旅游零售特渠方面，此轮疫情后免税商家或更多考虑免税场景多元化布局，免税商与机场业主的议价权也预计将略有提升。近期海南离岛免税政策进一步放宽，王府井获得免税经营资质等或将促进整个免税行业的快速发展。

    电商及到家业务景气度提升，方便食品、复合调味料不改强势。疫情期间，社零大幅下降，网络零售逆势增长，电商进一步挤压线下，承接需求。线上零售规模不断提升，面对增速换挡、流量红利瓶颈，电商企业利用数据化营销服务与供应链增强平台变现能力。阿里以断层GMV 优势且提前布局云业务，龙头地位稳固；京东物流供应链出色；拼多多受益于同比新增1.85 亿新用户，一季度 GMV 仍维持108%的高增长。随着线上渗透率不断提升、品牌线上销售竞争加剧，线下存在刚性成本与高额扣率，我们认为，消费分化与下沉市场支撑起电商错位共存空间。到家业务景气度大增，美团虽受疫情影响，但复苏态势强劲。餐厅小B 和食堂大B 停摆，在家做饭需求激增，生鲜、方便食品、预制菜、半成品和复合调味料成为居家必备选择，持续景气。

    受疫情冲击最大，环比改善最明显：餐饮、酒店、旅游行业受疫情冲击最大，当前餐饮板块环比改善最为明显，投资情绪积极，估值基本已经切换向明年，确定性较强。预计因疫情影响，部分商家将因经营现金流压力退出市场，商业地产部分旺铺空出，有利于连锁餐企规模扩张。

    投资建议：推荐珀莱雅、华熙生物，重点关注边际改善的上海家化、丸美股份；此外，化妆品特渠公司中，持续推荐中国国旅，关注新晋免税经营资格获得者王府井。看好电商板块表现，重点关注阿里巴巴、美团；“在家做饭”标的中持续推荐颐海国际、广州酒家。持续推荐生命周期处于前半段、新菜单+开店有超预期可能的九毛九（太二），明年业绩预期高增长的强品牌海底捞，以及经营状况底部反转的呷哺呷哺。

    风险提示：疫情持续时间长，宏观经济受损严重，消费者信心恢复时滞。美妆消费板块短期原材料短缺，货源调配成本提升且低效；短期涨幅过大透支未来业绩。直播电商面临监管政策影响；上游原材料成本价格上涨压力；第三方渠道拓展不及预期；新产品推广成功率不及预期；产能释放不及预期。餐饮行业同店翻台下滑超预期；食品安全风险、品牌老化风险等。（华创证券）