银行行业：资产质量进一步改善

    一季度前瞻:净息差如期扩张…。

    部分银行的净息差扩张,得益于:1) 在经济活动走强之际信贷需求强劲,而信贷供应有所放缓,推动产品价格提升(对银行来说就是上调贷款利率);2) 虽然在基准利率未变的情况下对贷款利率的传导速度较慢,但我们看到其他所有类别资产(包括同业、可转让定存单、债券、票据和理财产品)收益率均有所走高。在这些资产中拥有较高业务敞口的银行将较早迎来净息差的扩张;3) 许多城市上调了按揭贷款利率,此外,贷款结构从按揭贷款向企业贷款倾斜也将推动净息差扩张。

    2016年四季度业绩概览:净息差/不良贷款企稳。

    2016年四季度业绩符合预期,税后净利润持平,但强劲的手续费收入和营运成本削减推动拨备前营业利润增长2%。四季度净息差终于持稳,季环比仅下降了1个基点,部分银行净息差季环比已回升1-11个基点。

    资产质量也已触底反弹,四季度不良贷款生成率同比下降38个基点,而且大型银行的不良率出现了2013年以来的首次降低。

    一季度前瞻:资产质量进一步改善。

    我们认为,企业基本面好转以及现金流改善将继续推动银行资产质量提高,同时区域蔓延风险依然较低。

    资产负债表结构是关键;买入重庆农商行。

    我们预计部分银行的净息差扩张将早于同业,因其:1)存款业务实力强劲,在同业利率上升之时仍能保持资金成本平稳;2) 资产负债表具有灵活性,较短的资产期限使之可以很快地再投资于高收益资产;3)流动资金充裕,可以从同业利率的走高中获益。

    基于以下原因,我们将重庆农商行评级上调至买入,上调了对该行的盈利预测,而且我们的最新目标价格隐含37%的上行空间:1) 净息差有望显著扩大,得益于强劲的存款业务实力、资产结构向高收益的同业/证券投资倾斜,以及拥有充裕的流动资金;2) 超过400%的贷款损失拨备覆盖率(远高于150%的要求水平)带来了下行保护,为好于预期的盈利/派息表现预留了空间;3) 估值偏低,对应0.8倍的2017年预期市净率,而该股在此前利率周期中的峰值为1.2倍。（高盛高华）