化工行业：被侵蚀的下游利润逐步回归

    投资要点:

    行业最新观点

    本周原油价格连续走弱,WTI原油收于49.68美元/桶。美国供给及库存方面,本周EIA数据显示美国原油商业库存下降103.4万桶,低于预期的147万桶;同时原油产量较上周增长1.7万桶/日至925.2万桶/日,商业库存降幅不及预期以及产量持续增长使得油价短线下跌;贝克休斯活跃钻井数的增长加大了油价下行的压力,油价短期承压。我们从油田化学品销售数据分析,页岩油生产端产量加大,在于油商提升现有产能效率及改善的经营现金流,从钻井类化学品销售看,新增投资端并未被打开,而OPEC出口增长来自订单执行而非破坏减产协议。二季度原油需求逐步回升,随着页岩油产量增长极限到来及OPEC减产的继续执行,二季度末油价在触底后将逐步回升,回归$55/桶均衡位置,并在石油商品和金融双重属属性协同下,突破$65/桶甚至更高。

    化工品需求疲弱,价格继续下跌。从最新情况看,虽然出口虽持续改善,产业中游库存增加而国内实际需求较弱,化工品价格依旧承压。乙烯、丙烯、纯苯分别上涨0.95%、-1.35%、-4.86%,主要塑料产品也以跌为主。

    因轮胎库存较高,轮胎链上的化工品相对弱势,山东地区丁二烯继续下跌至11000元/吨以下,大部分合成橡胶也因此继续下跌,天胶价格也继续回落1.38%。纺织链的乙二醇、PTA、涤纶短纤及涤纶长丝POY本周分别上涨-4.08%、-0.84%、0.65%和0.80%,行业库存也继续处于较高水平,后期有望企稳。前期强势的MDI价格也有所松动,聚合MDI下跌4.83%,TDI上涨0.50%,但价差依旧维持高位,总体看供给仍相对紧张。纯碱价格与上涨持平,但华东地区价格至高点回落近30%,盈利盈利能力大幅下滑、PVC本周下跌1.30%,但较高点已下跌10%以上。尿素需求疲软本周下跌3.95%、磷肥、钾肥继续处于底部,本周化肥增值税由13%下调至11%,预计对企业盈利能力改善有限。有机硅及氟化工产业链仍维持相对高位。

    主要观点。

    回顾2017Q1,化工品的普涨带来了板块整体性的投资机会,而目前化工品价格持续回落、特别是前期涨幅较大的丁二烯等品种迎来深度回调,目前整体仍相对低迷,但底部企稳的迹象已呈现。我们认为在此过程中,化工行业上中下游利润将迎来再分配的过程,被侵蚀的下游利润逐步回归。我们推荐农药子行业,近期农药市场有所回暖,孟山都2017年Q1销售额上升19.4%,杜邦、巴斯夫、先正达和陶氏益农Q4销售额同比分别上涨9%、10%、6.4%和7.0%,拜耳Q4下降2.2%,但降幅有所收窄,显示农药市场需求的回暖,各跨国巨头对2017年需求也基本持谨慎乐观的态度,叠加国内环保趋严的现状,农药行业迎产业集中度提升的契机。可重点关注江苏、浙江以及湖南等地农药企业,从区域位置上看农药发展优势较大。湖南海利(600731.SH),主营氨基甲酸酯类农药,市场容量相对稳定而竞争趋缓,新上马绿色农药项目打开成长空间,后期有望迎国企改革春风去除体制僵化问题,其他优质的农药标志也可关注。另一类值得关注的标的为国企改革类标的,主要有有油气领域的混改,包括了中石化销售公司的拆分上市及中石油管道分离等事件,有助于母公司资产重估,正面受益为中国石化(600028.SH)和中国石油(601857.SH)。目前中国化工收购先正达已获得实质性进展,后期仅需印度批准,可关注沙隆达A,目前公司拟收购ADAMA100%股权,近期ADAMA公布2016年业绩,虽然农化行业整体低迷,但因新产品及差异化产品的推出,公司销售量大增,销售额增长0.2%(实际美元汇率,固定美元汇率则增长3.2%),得益于毛利率提升1.9pct至6.0%,净利润增长46.8%至1.83亿美元。兰太实业(600328.SH)为中盐旗下上市平台,中盐总公司原盐产量1500万吨以上,食用盐占比约15%,随盐改深化,国企改革预期较强,且金属钠供给格局优异,公司目前拥有4.5万吨产能,新建2万吨预计年中完成,完成后占全球产能47%,竞争优势明显;中化国际(600500.SH)为中化集团唯一平台,宁高宁入主后资本运作积极,后期值得关注,基本面方面,天胶价格近期虽有下跌,但重卡需求良好支撑天胶价格,后期仍相对乐观,物流、防老剂等业绩盈利优异。

    另一类值得关注的是细分行业龙头,国内化工企业多年因残酷竞争而陷阱低毛利困境,预期未来整体竞争趋于有序,龙头定价权逐步显现,盈利改善,我们推荐有机硅龙头新安股份(600596.SH)和黑猫股份(002068.SH),有机硅在经历多年低迷后迎来复苏,目前主要产品DMC价格维持在21500~22000元/吨,盈利盈利能力强;黑猫股份一季度盈利虽低于预期,但我们认为这主要由合约价格偏低且原材料价格上涨引起,我们认为炭黑行业目前扩产有限,且河北地区炭黑产能占比超20%,供给有望收缩,目前原料煤焦油持续下跌而炭黑价格相对稳定,二季度盈利乐观。此外,恒力股份(600346.SH)致力于打造炼化-涤纶全产业链、炼化项目工艺领先,且实际进度较快,未来盈利可期,对现有涤纶产业链也进行了很好的补充,建议积极关注。

    风险提示

    宏观经济持续低迷,化工下游需求不旺（国联证券）