交通运输：国内轮对市场竞争格局持续优化

    事件概述:富山公 司3 月底正式完成了对德国钢铁集团Georgsmarienh ütte Holding GmbH (GMH 集团)旗下Bochumer Verein Verkehrstechnik GmbH 公司(德国波鸿交通技术集团,即BVV)的收购。富山公司还收购了位于德国布兰德-埃比斯多夫的Bahntechnik Brand-Erbisdorf GmbH 公司(BTBE),位于巴西卡萨帕瓦的MWL Brasil Rodas & Eixos Ltda 公司(MWL),该三家公司构成GMH 集团的轨道交通板块。

    富山公司是注册于香港的中资公司。根据公开资料,富山公司董事长宣瑞国现为中国自动化集团有限公司(中国自动化集团,00569.HK) 董事局主席,是广东开平春晖股份有限公司(春晖股份,000976.SZ) 副董事长、第二大股东。中国自动化集团主要生产石油化工及铁路行业的紧急及安全控制系统。春晖股份生产化纤产品、涉足轨道交通, 业务还包含仓储、地产等,其全资子公司香港通达主要制造轨道交通车辆给水卫生系统、备用电源系统和制动闸片等,富山公司是2016 年8 月专为本次收购所成立的一家公司。

    BVV 位于德国波鸿和伊尔森堡,是全球知名的轨道交通五大轮对制造商之一。BVV 客户囊括了全球各大轨道交通设备公司,世界上各大轨道交通运营商,也是BVV 的长期客户。BTBE 是GMH 下属的车轴生产企业,BVV 的兄弟公司,主要为BVV 供应配套车轴。MWL 成立于1944 年,是南美洲唯一一家轮对生产企业,于2010 年被GMH 集团收购,主要用于生产符合美国标准的车轮、车轴和轮对产品。

    中国轨道交通轮对市场上,动车组、客车内燃与电力机车采用国外生产、国内组装模式进入市场,普通客车和货车由国内企业生产。富山收购BVV 后,能够参与动车组轮对市场竞争的厂商包括BVV、智奇公司、太原重工(间接进入)和马钢股份(小批量),BVV 打破智奇公司一家独大的局面,市场竞争更加充分。普通客车和货车的轮对供应商主要是马钢股份和太重集团。

    BVV 进军中国高速列车轮对市场,优化市场格局背景下动车成本有望降低。按照目前动车保有量2400 组、轮对更换周期2-3 年、每年新增动车数量400 列计算,目前的轮对市场每年为38.4 亿,按照国产化推进路径测算,国产化再推进过程中,价格下降能够实现25%-30%的幅度,动车组轮对成本有望实现下降9.6 亿-11.52 亿。

    国内轮对市场竞争格局持续优化,中国中车明确受益。中国中车长期以来在动车轮对市场上议价权较弱,主要原因在于国内高速列车轮对市场的近乎垄断的市场格局,富山收购BVV后将进军中国市场,优化动车轮对市场的竞争格局,中车将会在新的竞争格局下具有更具优势的议价权。根据我们测算,伴随国产化的推进和竞争程度的加剧,中车每年有望在动车成本端实现9.6亿元-11.52亿元降低,提高整体业务的盈利能力。（东北证券）