航空机场：寡头垄断 基本面造就大牛市

    行业观点

    需求长期值得期待,供给弹性不惧瓶颈:经济发展刺激着航空需求提升,历史上航空周转量和GDP有一定相关性。城镇化和居民收入水平的迅速提升,拓展了更为广阔的个人休闲市场,使得航空消费属性日渐增强,航空整体需求增速长期无忧。供给端,航线时刻和空域是限制航空供给的最大瓶颈。但是供给仍然存在一定弹性,航空公司可以通过具体方法包括更换更大飞机、提升航班运距、提高飞机日利用率、加大产能富余机场航班投入等提高供给投放弹性。

    景气度回升,供给投放回归理性:进入2016年四季度,航空需求开始回暖,客座率均有所提升。一季度后,基建周期开始将带动商务出行需求增加航空商务需求预计回暖,国内需求有超预期可能,票价有望在旺季客座率上升时获得推动,为航空公司二、三季度业绩提升奠定基础。供给方面,由于油价回升,国际线供给开始逐步放缓,使得总体供给更为均衡。虽然航空整体供给预计维持之前水平,但不同航空公司对于国际航线采取了不同的供给策略,其中以中国国航主动减少新增供给最为明显。

    油价仍是关键变量,汇率波动影响减弱:油价和汇率属于外部因素,但对于航企利润至关重要。在2016年一季度,油价基数较低,2017年一季度油价上涨使得航空公司业绩压力巨大。预计之后,油价将企稳,同比增幅相较一季度减小,燃油成本压力有望边际改善。经测算,中国国航油价风险最小,若油价中枢变动5%,将影响净利润12%。另外,人民币存在贬值预期,航空公司纷纷减少美元负债的份额,并且2017年人民币贬值幅度预计较2016年缩窄,汇兑损失对于航企盈利影响预计有所减弱。

    寡头垄断,基本面造就大牛市:我国航空业,由于历史原因和政府管制,寡头垄断格局较为稳定,以客运周转量计算,CR4为78%。在寡头垄断的环境下,航空板块经历的三次超额收益,均与前期航空公司业绩的大幅上升吻合,符合航空业基本面造就牛市的逻辑。2017年二、三季度,需求逐渐进入旺季,油价和汇率因素负面影响减小,业绩的良好预期,或将对股价产生催化作用。

    风险提示

    宏观经济下滑,油价和汇率波动较大,疾病爆发和恶劣天气等影响。（国金证券）