圣晖集成值得申购吗？上市首日没有破发风险

    圣晖集成值得申购吗？

    第一，基本资料：

    1.发行价27.25元，发行市盈率17.64倍。

    2.公司自2019年以来每股收益分别为（元）：1.22；1.36；2.06。今年中期每股收益为1.05元。预计2022年1-9月业绩续盈，归属净利润约8500万元至1.05亿元，同比-3.54%至19.16%。

    3.公司为先进制造业提供洁净室系统集成工程整体解决方案的一站式专业服务商，涵盖洁净室厂房建造规划、设计建议、设备配置、工程施工、工程管理及维护服务等相关服务。

    第二，综合评估：

    一）优势：

    公司具备机电工程施工总承包一级资质、建筑机电安装工程专业承包一级资质、电子与智能化工程专业承包二级资质、建筑装修装饰工程专业承包二级资质和消防设施工程专业承包二级资质等资质。

    二）隐忧：

    1.境外营收猛增有虚增嫌疑。2018年至2021上半年，境内营收复合增长率仅9.51%；境外地区营收，2021年相比2020年则出现了313.24%增幅，这个成绩主要是通过降低利润实现的。市场质疑公司境外营收猛增，有虚增嫌疑，相当于目前市场质疑逆变器境外销售数据造假的情况一样。

    2.资金链高度紧张。2021年，公司的现金流量为-2.5329亿，占当期营收22.08%。而公司洁净室工程业务需投标保证金、履约保证金、工程进度周转金、工程质保金等大量现金流支出才能接单。如果资金链持续紧张，则拿单能力大受影响，持续盈利能力经受考验。

    3.毛利率下滑。公司毛利率低于20%，去年更是降至12.7%。

    4.应收账款高企，坏账准备增加。报告期各期末，应收账款账面价值分别为19,213.32万元、24,646.42万元、18,475.51万元、32,034.03万元，呈急剧上升态势。报告期各期末，应收账款坏账准备余额分别为1,766.05万元、1,956.89万元、2,084.34万元、2,515.13万元，也呈持续上升态势。

    5.前五大销售客户和采购供应商，频繁变动，业务不稳定。

    6.研发费用下降，且低于同行。公司研发费用最高的2020年仅占0.95%，2021年年化研发费用，比2020年有约-10%的下降。

    三）研判：

    很少有准备上市的企业资金链如此高度紧张的，公司现金流持续恶化，缺钱缺到了几乎影响持续盈利能力的地步。

    洁净室工程行业属于项目型业务，公司做工程，需要垫资，而客户回款慢，导致公司应收账款出奇高，且逾期率也高。

    公司在华东市场销售额增速放缓，在华南市场份额减少，境外销售主要靠降低利润率来竞争，毛利率下滑，业绩增长乏力，公司应收账款、存货、销售费用、管理费用等多项数据存在不匹配或不合理的情况，市场质疑公司有虚增营收嫌疑。

    虽然基本面差，但鉴于公司为非注册制股票，因此上市首日没有破发风险。

    第三，建议：申购。