掘金公司债大潮中的价值A股

  公司债成功“逆袭”。公司债不仅成为当下最受资金追捧的投资品种，还是各大上市公司解决资金难题的转换器。其中，房地产上市公司成为发债的新生主力军。而发行公司债，能够降低财务费用，或者通过应付利息的资本化，可以增加资产规模，增加未来的折旧摊销，有利于提高上市公司的业绩。那么，发行公司债的企业是否具有更高的投资机会就成了投资者关心的问题。

  资本市场迎发债高潮

  “抢购”对于发行公司债的券商来说已经见惯不怪了，“现在债券火爆，很多公司债一推出就被认购一空了。”北京某券商内部人士透露说。

  Wind最新统计数据显示，截至10月12日，今年上市公司共发行公司债408只，发行规模共计4267.85亿元，较去年同期发行的367只公司债的1058.14亿元发行规模，增长超4倍。就单月来看，5月以来，公司债“井喷”态势明显，公司债以往单月新增发行额多在500亿元以下，近几个月新增发行额均超过800亿元。股市暴跌后，公司债发行更是加快脚步，国泰君安统计数据显示，今年7~9月公司债月平均发行额达到1097亿，月平均净融资额达到1031亿元。

  对于公司债今年走牛的原因，民生证券固定收益分析师李奇霖分析说，首先目前市场正面临资产配置荒时代，股市持续震荡下的资金避险需求和IPO暂停带来的交易所资金面宽松，给公司债带来了更大的套息交易空间。同时，新公司债法的推出，扩大了发行主体范围，也降低了企业发债门槛，企业直接融资比例提高。其次，相比于银行间的债券市场，交易所债市的审核效率和法相成本更低，如目前小公募、私募债的发行流程平均控制在1个月以内，短的甚至缩至2周；而银行间债券市场中票的发行时间平均在2个月，企业债审批时长达6个月。不过，公司债成为资金首选最被看中的还是其可质押属性，“交易所公司债的质押便利性提高了公司债的流动性，进一步压低公司债的流动性溢价，降低了企业融资成本。”李奇霖表示。

  公司债利率迭创新低

  9月在发债的上市公司中，房企占比规模达6成。格力地产、华夏幸福、金地集团、北京城建、万科等国内上市房企争发公司债，用于置换存量债务或补充公司流动资金。其中，上半年有54家房企发布境内债券融资预案，三季度又有37家房企相继发布公司债发行预案，仅三季度募资规模就达1641亿元，较第二季度的394亿元增长了316.3%。

  房地产企业为何在今年公司债中爆发？李奇霖分析说，一是之前房地产在境内发债受限较多，如交易商协会的要求必须是A股上市公司，并且具有住建部认可的一级开发资质，或是16家以房地产为主业的央企集团或其下属房地产企业。二是，房地产企业赴美发债或信托融资成本高企，如恒大、碧桂园、绿地等大型房地产企业都有利率超过10%的美元债务。而自从新公司债推行以来，地产债发行的低成本吸引了越来越多的企业加入。

  例如，8月初碧桂园控股有限公司宣布其全资附属公司60亿元发债额度中的首期30亿元3年期公司债已经定价，票面利率4.2%，利率低至同期限银行贷款的8折，创下该公司债券发行历史最低成本纪录。目前最受关注的是，万科9月25日发行的今年第一期50亿元5年期公司债的票面利率仅为3.50%，不仅创同类房企发债利率新低，而且比肩目前收益率为3.13%左右的五年期国债，低于收益率为3.54%左右的五年期国开债。

  “万科并不是国内房企中第一家5年期公司债利率跌破4%的公司。但认购还如此踊跃，可以看出资金配置确实无处可去。一些大的投资者对股市未来仍不确定。”有业内人士对记者说。

  发债公司的投资机会

  发行公司债，能够降低财务费用，或者通过应付利息的资本化，可以增加资产规模，增加未来的折旧摊销，有利于提高上市公司的业绩。那么，发行公司债的企业是否具有更高的投资机会就成了投资者关心的问题。

  有机构研究发现发行企业债或者短期融资券的公司不仅具有更好的市场表现，同时具有较低的资产负债率，较高的资产规模和成长性。

  从2015年来发行企业债的行业分布来看，除了房地产行业，还多集中在公用事业、交通运输、钢铁、有色等行业，涉及的行业个股市市盈率总体相对较低，有的甚至不足10倍。不过，记者梳理发现，在股灾的大背景下，即使发行业绩成长性良好的公司债概念股，也没能逃脱被错杀的命运，自6月15日以来，天地源、广联达、南山铝业等相关个股仍处于“腰斩”状态，未来这部分公司具备长期投资价值概率较大。

  以广联达为例，今年以来，其股价从4月7日的最高点45.89元/股，股灾爆发以来，股价直线走低，在9月21日最低下探至13.02元/股，股价最大跌幅高达71.6%。9月30日公司发布公告称，拟发行不超过人民币10亿元的固定利率公司债券用于补充流动资金，随后公司股价开始震荡上涨，从9月30日至16日股价累计上涨约16%，收盘每股报收16元。其实这并非广联达股灾以来的首次“自救”，在7月份公司曾筹划通过定增方式融资，但受制于市场环境被迫终止，中金公司研报分析称，发行公司债券的方式受股票市场情绪的影响极小，预计公司将顺利获得资金支持，加速向互联网+建筑行业转型的落地，维持推荐评级。

  近期公布发行公司债的还有上市房企金地集团，公司10月14日晚间宣布公司拟发行的不超过60亿元公司债票面利率为4.18%，该期债券所募资金拟用于偿还银行贷款及补充流动资金。从公司业绩来看，今年以来金地集团的业绩靓丽，一季度净利润同比增长59.13%，整个上半年净利润同比增长229.64%。此外，就二级市场表现来看，股灾以来，虽然金地集团在8月25日以来出现一波急涨行情，但截至16日收盘，金地集团累计跌幅仍接近20%，目前股价仍处于相对低位。

  此外，业内人士认为，四季度我国经济数据有望企稳，随着经济好转，煤炭和有色、钢铁等和经济情况密切相关的强周期行业，将迎来一波上涨行情，上述行业内的公司债概念股未来跟随大行情获利。■