从二级市场炒作角度分析股票的估值体系

　　学术上股票估值一般采用绝对估值和相对估值对上市公司的股票价格进行估值。绝对估值模型指通过对证券的基本财务要素的计算和处理得到该证券的绝对金额，各种基于现金流的贴现方法均属此类。主要模式包括现金流贴现、经济利润估值模型、调整现值模型、资本现金流模型、权益现金流模型等。相对估值的哲学基础则在于不能孤立地给某个证券进行估值，而是参考可比证券的价格，相对地确定待估证券价值。主要指标包括：市盈率（P/E）、市净率（P/B）、经济增加值于折旧摊销想收入比（EV/EBIDA）、市值回报增长比（PEG）等。

　　学术上股票估值体系分类的优缺点

　　绝对估值的优缺点：学术上股票绝对估值的现金流贴现法，能准确定义股票现在的价值，但是贴现公式中贴现因子的取值对现在股价估值影响非常大，随经济周期或行业周期大幅波动贴现法局限性非常大。比如2003年巴菲特运用该方法买入中国石油时宣称：“当时我们斥资4.88亿美元购买中石油1.3%股权，中石油市值大约是370亿美元，查理和我当时估计中石油内在价值应该是1000亿美元。”计算估值的过程隐含一个重要因素，石油价格保持不变或会上涨。现金流贴现法优点能提前知道未来股票的价格，缺点是需要对行业未来定义非常准确。如果当时石油价格出现暴跌，中石油估值会大幅降低。

　　相对估值的优缺点：相对估值最常用的是市盈率（P/E）、市净率（P/B）。优点是一目了然，计算简单方便。缺点是根据市盈率和市净率对股价变化反应太迟钝。同样的市盈率和市净率，股价在最近的几个月能相差几倍。比如很多股票，今年6月中旬5000点和9月份3000点的股价，相同的市盈率和市净率背景下，股价能相差三倍。

　　股票估值体系的几大决定性因素

　　决定二级市场股票价格体系第一大因素是市场背景，同一家公司同一财务报表，牛市还是熊市股价相差非常大，估值体系的有效性受到考验。相对估值即市盈率和市净率无法应对资金供给对股价形成的巨大冲击，做不到量化买卖点。中国经济环境波动率较大，导致绝对估值现金贴现市场背景起伏很大，如前几年白酒行业遭遇塑化剂和反腐危机，估值贴现基础完全被破 坏。

　　A股股票估值体系必须要加入市场背景分析，例如牛市熊市分析确定市盈率和市净率的标准，行业现阶段处在经济周期的哪个时期，才能确定估值贴现的因子。对于普通交易者来说，难度过大。

　　我个人认为有较为简单方式来确定A股市场背景：决定二级市场估值的第一大因素是全社会流动性的充裕程度。理论上说，影响股价最大的因素就是M2：流动市值，即银行存款和股票价格之间的关系。研究它们之间的关系，即研究牛市和熊市的关系。

　　A股牛短熊长主要原因是缺乏长期回报，依靠分红获得稳定收益战胜通胀收回投资的上市公司没有一家。按10年货币购买力降低至原有购买力的三分之一（根据房价和米价计算），每年分红必须超过20%才能回本。市场上没有一家上市公司符合该标准，A股投机盛行有内在的根本原因。炒作氛围浓厚引发开户资金短期内蜂拥而至暴涨，资金消耗殆尽引发暴跌，1996年、2006年和2014年的行情都符合以上特点。

  估值体系随外场资金供应大幅波动，全流通以后流通市值无法代表包含大股东实际不流通的市值，再加上融资渠道的开通，M2：流通市值已经无法准确定位股票的估值体系。因此,采用平均股价定位全社会流动性和股票估值体系是一个非常合理的方式。

　　以2014年牛市为例，主板平均股价7.5元为取值，市场估值水平下降到比较安全的地步（发生金融危机除外）。如果主板平均股价在7.5元（现在16.8元），说明两市有很多股票停留在2~4元，市场安全性大幅提高。这时候对应市盈率大概是10倍（除去银行板块后计算的市盈率）左右，安全性大增。A股市场除去银行股的市盈率在10倍左右可以按投资方式买入股票，等到银行存款即M2流动性回流股市的时候，就有可能迎来超级大牛市了。■（未完待续）