掘金“国企改革+”，布局“五主线”

  顶层设计已出，国企改革主要目标和改革重点将进一步明确。9月13日，据中国政府网、新华社等媒体报道，顶层设计“1+N”中的“1”已通过中央审议，中共中央、国务院近日印发了《深化国企改革指导意见》（后文简称《指导意见》）。此次《指导意见》包括了优先股纳入国有资产证券化范围等内容，计划2020年国企改革重要领域和关键环节将取得决定性成果。分类改革、企业制度、资产管理体制、混合所有制方面将有多重看点，国企改革加速在即。

  此次《指导意见》的发布，后续国企改革将有多重突破，结合“三新”、四个抓手、近期热门主题，我们梳理了五条投资主线。

  国企改革+“一带一路”

  集团层面国企改革加速，关注存在同业竞争的集团下属企业。据统计，除去社会服务和零售餐饮，17.9%的国企分布于建筑、交通、机械等基建行业，且行业巨头较多，集团间存在恶性竞争。“一带一路”所推进的沿边国家地区基础设施薄弱，集团层面资产的剥离和重组将进一步强化我国的比较优势，加快同周边国家和区域的互联互通建设，集团间有望通过资产剥离和重组进行改革。

  聚焦建筑、机械、船舶等技术投入较高行业国企，推进股权激励。“一带一路”战略主要依托工程项目，因此对国企的资本和技术提出更高的要求，建筑、机械、船舶等“走出去”的技术类行业技术投入比率较高，进行员工持股预期较强。

  国企改革+“中国制造2025”

  《中国制造2025》细化方案正在抓紧制定，今年年底前五大工程实施方案将陆续推出，包括创新工程、强基工程、智能制造、绿色制造和高端装备。中国制造2025将进入具体实施阶段，后续政策有望陆续出台。

  国改加速助跑高端制造等新兴产业，布局积极转型的传统行业国企。人力成本及土地成本的提升将推动制造业产业升级，红利丧失后，我国中低端制造业发展空间受限，倒逼产业链向高端智能制造延伸。为占据产业链高端市场，“中国制造”正在逐渐向高铁、核电、船舶等高端领域转型，集团间也存在合并重组，国企改革鼓励国有资本集中到新兴产业，积极转型的传统行业企业将受益。

  聚焦智能制造，成长型的非国有企业迎来契机。9月10日，工信部公布了2015年智能制造试点示范项目名单，公布46个智能制造试点示范项目，设计38个行业、21个地区，本次公布的示范项目今年5月启动，年底前进行评估推广，智能制造再获政策关注。智能制造板块将得到重点发展，发展潜力较大、成长型的非国有企业有望获国资入股。

  国企改革+油气

  2015年两会政府工作报告中，明确提出要深化国企国资改革，其中包括油气体制改革。据悉，油气改革方案目前也正在制定中，有望于今年三季度出台，油气改革迎来催化。

  布局具有业绩弹性、致力于转型升级的企业。《指导意见》中提出在石油、天然气、电力铁路等领域向国有资本退出符合产业政策、有利于转型升级的项目，后续油气国企改革方面将是以项目为主，有业绩支撑的企业将有望成为项目代理方。

  自主创新能力不足，关注国企强强联合。尽管我国在滚动勘探开发及开采技术、发电输电等方面具有国际优势，但随着勘探难度的加大，关键技术在理论和实践上需要突破，国企改革引入多元化股权、强强联合将有利于提高油气企业的研发能力。

  国企改革+电力

  2015年3月15日,国务院发布《关于进一步深化电力体制改革的若干意见》，核心内容是确立电网企业新的盈利模式，亮点在于放开配电侧和售电侧的增量部分，电力市场和电价竞价进一步市场化。

  布局获得电力转型升级相关项目的企业。《指导意见》中提出在石油、天然气、电力铁路等领域向国有资本退出符合产业政策、有利于转型升级的项目，可见在后续电力国企改革方面将是以项目为主，公司次之。

  关注兼有集团资产注入承诺和电力资产盈利的国有企业。电力集团存在控股多家电力公司的情况，集团内曾对资产规模进行多渠道统计，大量国有企业仍有外延空间，就此集团公司提出注资承诺，从而达到解决同业竞争和明确不同上市平台定位的目的。自2012年后，火电回归正常盈利，水电保持较高盈利水平，较高盈利水平是国资保值增值的前提条件，从而有望迎来资产注入。在新电改预期下，盈利水平还有提升空间，未实现的资产注入承诺有望逐步实现，国企改革有望落地。

  国企改革+金融

  金融业国企改革大幕开启在即。目前已有交通银行公告其深改方案得到国务院审批，招商银行公告公司第一期员工持股计划（草案）获得本公司职工代表大会审议通过，民生银行、北京银行均正在推行员工持股计划。新兴产业的发展和其他行业混改还需依托金融业和资本市场，金融业的国企改革将相继跟上。

  从改革需求看，布局具有混改深化需求的企业。根据《指导意见》，已实现股份制、上市途径的金融国有企业的重点将转型企业内部制度和提高资本运营，还未股权多元化的国企将存在混改需求。以建设银行和交通银行为代表的国有银行，已具有多元化股权结构，具备混合所有制经济的基本特征，后续改革将关注经营效率的提升。而四大行国有控股比例仍超过50%，与改革后交行的国有持股比例为30.95%相比，金融业混改仍有空间。

  从行业特性看，股权激励是混改深化的第一步，关注人力成本高但仍未进行股权激励的企业。金融业的服务属性决定了其人力成本将是企业的主要经营成本，股权激励是统一员工个人目标与公司经营目标的最佳手段，从长期角度达到激励目的，有利于提高企业经营效率，人力成本高但未进行股权激励的企业存在改革空间。

  自上而下梳理投资标的

  自上而下。我们从企业基本情况（区域、改革预期）、经营状况（盈利、估值、资本结构）、技术指标三方面出发，设置不同权重，构成国企改革概念股推荐系统。国企改革概念股推荐系统包含170家具有改革预期的国企改革概念股原始样本。对涉及三方面的相应因素设定基础权重，以此为标准进行综合评分，并在基础权重上进行调整，对各因素进行敏感性分析，最终梳理了20只股票作为稳定投资组合标的（如附表）。■