梅花生物：味精寡头博弈逻辑显现

    味精逆市提价:行业消息,今日梅花宣布味精价格从7800-7900上调至8300元/吨,提价幅度400-500元。同时近期玉米价格从2400元/吨回落至2200元/吨,按照味精单耗2吨玉米计算,近期味精成本下降约400元。我们测算味精最新的吨净利有望上升至650-700元/吨(之前吨净利不超过200元),味精动态盈利提升至5.5-6个亿(公司味精年产量约85-90万吨)。

    味精及苏氨酸将受益于出口退税:最新味精执行13%的退税(原来不退),在强大议价能力下供应商将独享退税收益,梅花1年出口味精10亿元(出口15万吨),预计退税有望增加利润约1个亿。苏氨酸同样最新执行13%的退税(原来不退),每年出口金额同样10个亿(约7万吨),大约理论上可以减少成本约7-8千万,保守估计公司可以增厚约4-5千万元利润。

    味精寡头博弈逻辑显现,价格有望继续走高:国内味精90%的份额由梅花和阜丰占据,我们在11月中旬即判断梅花收购行业老三伊品后,味精行业格局将从竞争转向博弈合作,目前已逐步显现。由于龙头企业成本优势明显(包括规模优势、玉米煤炭原料成本低、环保循环处理等),单个小厂或者新进入者的味精生产现金成本至少达到8800-9000元/吨(完全成本可能要在11000元),因此我们认为后续的价格将有望继续走高。

    味精是第一步,继续关注梅花在氨基酸领域的整合:氨基酸主要品种基本也处于寡头垄断,公司全球市占率分别为赖氨酸35%、苏氨酸50%、呈味核苷酸20%,目前赖氨酸和呈味核苷酸处于景气底部,我们判断今年也将是拐点之年,一旦盈利向上弹性巨大;同时苏氨酸我们保守判断15年均价维持1.5-1.6万元(吨净利3000-4000元),预计将有6-8个亿净利润。

    类染料逻辑逐步兑现,继续看好梅花生物、阜丰集团、星湖科技:我们认为在规模、成本、环保、专利等壁垒下梅花有望在味精及氨基酸多个细分领域获得很强的定价能力,考虑到其弹性较大一旦整合完成盈利向上改善空间大,我们预计14-16年EPS分别为0.20、0.47和0.62元,维持买入-A评级,目标价9元。同时建议关注受益于味精提价弹性同样巨大的阜丰集团(港股0546.HK)和氨基酸进入景气向上阶段、存国企改革预期的星湖科技。

    风险提示:价格上涨低于预期的风险等。（安信证券）