凯乐科技：全息手机引爆行业

    投资建议

    虚拟显示技术是未来智能终端最重要的突破点之一,而全息手机可能是2015年最可能的引爆点;Takee全息手机功能炫酷,网上预售火爆,技术全球领先,是行业颠覆性产品之一。凯乐科技全力转型信息产业,通过“南拳北腿计划”力争成为移动智能终端的软硬结合的综合解决方案服务商。凯乐科技收购的上海凡卓,是深圳亿思达最重要且收益最大的合作伙伴,使凯乐科技悄然成为全息概念的第一收益A股。

    我们预测2015年公司净利润约2.67亿,同比增长约190%;2014-2016的凡卓并表全面摊薄后的EPS分别为0.17元(2014年不并表)、0.40元和0.49元,目前股价对应的2014-2016年PE为29、21、17倍;如果2015年Takee两代手机销售突破百万,将给凡卓增加计划外1.2亿左右毛利,剔除凡卓管理层的奖励部分,将增后上市公司EPS0.05元。维持公司强烈推荐评级。

    要点

    凯乐科技收购上海凡卓的100%股权。上海凡卓是行业领先的智能手机核心部件供应商,跟MTK深度合作,是其“首发”合作伙伴;在智能主板领域技术优势明显,业绩增长快速,对凯乐科技盈利能力增厚效益明显。上海凡卓成立于2010年4月,发展迅速;已经成为智能手机主板子行业类发展最快、利润最好的企业之一。2013年凡卓营收9.52亿元,毛利率12.65% ,净利润7698万元;2014年预计营收12.79亿元,毛利率11.08%,预计净利润8027万元;2015年预计营收15.43亿元,预测净利润9795万元。收购完成后,凯乐科技的2013-2015年合并营收分别为28.71亿元、32.83亿元和42.39亿元,净利润分别为1.703亿元、1.866亿元和2. 67亿元;凡卓对营收的增厚效应平均为41%,增厚EPS约80%。收购上海凡卓的方案,附有业绩对赌协议;初步预测凡卓2015-2017年业绩在2013年基础上,复合增长率将不低于20%。

    全息手机引爆行业,对凡卓业绩锦上添花:虚拟显示是未来手机的必然爆点,全息技术是当前最可行的方式。Takee全息手机中国创造,引领潮流,网络直销供不应求,将给凡卓带来预算外收益;Takee全息手机火爆面世,将额外增加上海凡卓经营业绩与行业地位。上海凡卓提供高性能芯片主板,又是Takee全息手机进行定制化、优化或新设计所必需的合作伙伴;其供应商份额占到全息手机生产成本的最大份额;双方已开始第一代和第二代全息手机主板的研发、制造,并就第三代全息手机也达成了合作意向,成为最重要最不可取代的合作伙伴。假如2015年Takee全息手机如期销售过100万台,那将给凡卓带来计划外的5亿左右收入,1亿左右毛利。Takee全息手机产品布局长远;凡卓与之长期深入合作,将一起走在虚拟显示技术的浪潮前沿。

    凯乐科技悄然成为全息概念受益第一A股,市场对此认识严重不足:由于凯乐科技收购凡卓的项目,发生10月,正好处在Takee发布会热潮消退之后、全息手机一代真机发货之前,市场并没有意识到凯乐科技的全息概念属性。这一点,正好是估值洼地,投资良机。

    凯乐科技正处于战略转型关键节点,路径逐渐清晰:软硬结合,有望在未来3-5年内逐渐转型成为一个能提供“软硬云一体化”智能终端综合解决方案服务商。凡卓模式是此类转型公司的理性选择。无论是长沙楚源入驻项目,还是与虚拟显示产业链,都具有很大的合作空间。

    风险提示:收购方案不过会;财务风险;整合失败风险。（长城证券）